20210406-万和证券-中国人寿-601628.SH-队伍质态提升_新业务价值表现优于同业_12页_1mb

中国人寿 (601628.SH) 2020年年报分析总结

核心内容

中国人寿在2020年实现了总保费收入6122.7亿元，同比增长7.97%，内含价值增长13.8%，表现出稳定的增长态势。尽管归属于母公司净利润同比下降13.76%，但公司通过优化业务结构和提升队伍质量，实现了价值与规模的有机统一。

主要观点

保费收入增长

• 总保费收入：2020年实现6122.7亿元，同比增长7.97%。
• 新单与续期保费：新单保费同比增长6.98%，续期保费同比增长8.43%。
• 业务结构优化：
  • 寿险保费收入同比增长7.62%，健康险同比增长9.01%，意外险同比增长10.98%。
  • 十年期及以上首年期交保费占总保费比重为9.2%，同比下降1.2个百分点。
  • 特定保障型产品保费占比提升，件均保费持续增长，为公司价值增长作出贡献。

代理人队伍优化

• 人力规模：2020年末个险销售人力为137.8万人，减少23.5万人。
• 队伍质态：通过“鼎新工程”改革，加强招募甄选，月均有效销售人力同比增长9.7%，队伍质量显著提升。

投资资产表现

• 投资资产规模：2020年末接近4.1万亿元，同比增长14.59%。
• 资产配置：债券与股票类资产占比分别为42%和8.6%，同比分别提升0.5和0.9个百分点。
• 投资收益：净投资收益率4.34%，同比下降27个基点；总投资收益率5.30%，同比上升7个基点；综合投资收益率6.33%，同比下降96个基点，但总体保持稳定。

新业务价值与内含价值

• 新业务价值：2020年为583.73亿元，同比下降0.55%，但优于同业表现。
• 内含价值：2020年为10721亿元，同比增长13.8%，主要受益于预期回报、新业务价值和投资回报的共同作用。
• 新业务价值率：个险渠道新业务价值率为47.9%，同比下降1.5个百分点，但仍保持相对稳定。

关键信息

• 风险提示：新单销售不及预期、新业务价值增长不及预期、资本市场波动加大。
• 盈利预测：
  • 2021-2023年EPS分别为2.02元、2.21元、2.43元。
  • 每股内含价值分别为43.6元、50元、56.7元。
  • P/EV分别为0.74倍、0.65倍、0.57倍。
• 首次评级：首次覆盖给予“增持”评级。

估值与财务指标

业务渠道分析

• 个险渠道：
  • 保费收入5110亿元，同比增长5.5%。
  • 新业务价值占比达98.79%，同比增长1.22%。
  • 长期险首年保费同比增长3.74%，续期保费同比增长5.42%。
• 银保渠道：
  • 保费收入412亿元，同比增长62.1%。
  • 长期险首年保费同比增长25.9%，续期保费同比增长100.6%，业务结构持续优化。

经营品质指标

• 保单继续率：14个月为85.7%，26个月为82.4%，分别同比下降1.1和3.5个百分点。
• 退保金：同比下降34.56%，全年退保率为1.09%，同比下降0.8个百分点。
• 偿付能力：核心偿付能力充足率269%，综合偿付能力充足率260%，保持较强水平。

投资建议

• 首次覆盖评级：给予“增持”评级。
• 投资逻辑：公司在疫情冲击下，通过“鼎新工程”改革和“重振国寿”战略，提升了队伍质量和业务结构，主要经营指标稳定增长，价值与规模实现统一。

总结

中国人寿在2020年实现了总保费收入和内含价值的稳步增长，尽管净利润有所下降，但通过优化业务结构和提升代理人队伍质量，公司展现出较强的抗风险能力和增长潜力。投资资产规模扩张，投资收益保持稳定，新业务价值表现优于同业，为公司未来增长奠定了坚实基础。公司首次覆盖给予“增持”评级，未来三年盈利预测显示EPS和每股内含价值持续上升，P/EV逐步下降，具备长期投资价值。然而，需关注新单销售不及预期、新业务价值增长不及预期及资本市场波动等风险。