20210827-中泰证券-中国人寿-601628.SH-中国人寿2021年中报点评_保单继续率有所承压_判断个险队伍逐渐企稳_3页_600kb

中国人寿（601628.SH）投资分析总结

核心内容

中国人寿（601628.SH）作为国内领先的寿险公司，其2021年中报表现整体尚可。尽管新业务价值（NBV）同比下滑19%，但公司营业收入和归母净利润保持增长，投资收益表现亮眼。分析师维持“买入”评级，认为当前股价对应的2021年PEV为0.68倍，估值合理。

主要观点

1. 业务表现

• 总保费和营业收入：2021年上半年总保费同比增长3.5%至4423亿元，营业收入同比增长7.6%至5526亿元。
• 新业务价值（NBV）：NBV同比下降19%至298.7亿元，降幅较一季度扩大5.8个百分点。
• 代理人队伍：截至6月末，大个险代理人数量较年初下降16.5%至115万人，但新增代理人同比负增低于同业，显示队伍稳定性。
• 人均产能：上半年人均月产能同比增长9.05%至9066元，反映代理人效率提升。

2. 投资收益

• 综合投资收益率：上半年综合投资收益率同比提升21个基点至5.61%，带来0.3%的投资收益正偏差。
• 可投资资产：上半年末可投资资产较年初增长8.8%至4.46万亿元，显示公司投资管理能力较强。

3. 保单继续率与价值率

• 保单继续率：14个月和26个月的保单继续率分别较去年同期下降8.4和1.7个百分点至81.2%和81.60%。
• 价值率下降：个险新业务价值率同比下降2.67%至36.76%，主要由于十年期业务占比下降和新重疾产品切换导致价值率下降约15个百分点。
• 未来展望：公司已开始制定更严格的保单质量管控办法，预计2023年后继续率将有所回升。

4. 投资建议

• 估值预测：预计2023年公司EV将同比增长13.2%至12131亿元。
• 评级维持：基于行业比较和公司表现，维持“买入”评级，认为当前股价具有吸引力。

关键信息

• 市场数据：当前股价为28.90元，市值约为6818.74亿元，流通市值与市值一致。
• 盈利预测：公司2021-2023年归母净利润分别为632亿元、780亿元、950亿元，分别同比增长25.65%、23.45%、21.84%。
• PEV估值：2021年PEV为0.68倍，低于历史平均水平，显示估值优势。
• 风险提示：包括权益市场大幅下跌、长期无风险收益率持续下行、新单保费增速不及预期等。

图表摘要

图表1：中国人寿利润表预测（单位：百万元）

图表2：中国人寿资产负债表预测（单位：百万元）

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）。
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）。
• 基准指数：A股市场以沪深300指数为基准。

重要声明

• 本报告基于中泰证券及其研究人员认为可信的公开资料，反映了研究观点，不构成投资建议。
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