20210328-安信证券-中国人寿-601628.SH-价值与规模均衡发展_NBV表现领先同业_4页_737kb

中国人寿2020年年报分析总结

核心内容

中国人寿在2020年实现了营业收入8250亿元（YoY +11%），归属于母公司的净利润为503亿元（YoY -14%），NBV为584亿元，同比下滑0.6%。尽管净利润有所下降，但公司在价值与规模的均衡发展方面表现突出，NBV增速领先同业。

主要观点

1. 价值与规模逆势增长，NBV表现领先同业

• 保费收入：全年保费收入为6123亿元（YoY +8%），其中新单保费同比增长7%，续期保费同比增长8%。
• NBV表现：全年NBV增速仅下滑0.6%，优于同业。
• 开门红策略：上半年受益于成功的开门红策略，新单增长达14%，有效抵御了疫情对业务的影响。
• 产品结构调整：下半年公司调整产品策略，新单同比下滑11%，但通过优化产品结构，保持价值率相对稳定。
• 个险NBVM：全年个险NBVM维持47.9%（YoY -1.5pct.），显示公司在保持规模增长的同时注重价值提升。

2. 优化代理人队伍，人均产能有望提升

• 销售人力规模：截至2020年底，个险销售人力达137.8万人（YoY -15%），其中营销队伍为84.1万人（YoY -19%），收展队伍为53.7万人（YoY -7%）。
• 队伍质量提升：公司通过加大考核力度进行队伍清虚，提升了队伍的整体素质。
• 月均有效人力：月均有效销售人力同比增长9.7%，表明队伍效率提升。
• 人均产能：随着人力结构优化，人均产能有望显著提升。

3. 投资端稳健，EV保持增长

• 投资资产规模：截至2020年底，公司总投资资产规模达40964亿元（YoY +15%）。
• 投资收益率：公司实现总投资收益率5.3%（YoY +0.07pct.），净投资收益率4.3%（YoY -0.27pct.）。
• 集团内含价值：集团内含价值达10721亿元，同比增长13.8%，显示公司资本实力稳步增强。

关键信息

财务数据概览

估值数据概览

投资建议

• 投资评级：维持“买入-A”评级。
• EPS预测：预计2021-2023年每股收益分别为1.98元、2.35元、2.76元。
• PEV估值：2021年PEV为0.74倍。
• 目标价：6个月目标价为37元。
• 当前股价：2021年3月26日股价为32.20元。
• 价格区间：12个月价格区间为25.32/51.96元。

风险提示

• 市场风险：市场波动可能影响公司业绩。
• 宏观风险：宏观经济环境变化可能对公司业务产生影响。
• 信用风险：投资标的信用风险可能影响投资收益。
• 政策风险：监管政策变化可能对业务模式和盈利能力产生影响。

估值水平

公司评级体系

收益评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

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