20220120-西南证券-片仔癀-600436.SH-业绩增长符合预期_产能扩建奠定长期发展基础_4页_1mb

公司业绩与发展战略总结

核心内容

公司2021年实现营业收入80.3亿元，同比增长23.3%；归母净利润24.3亿元，同比增长45.6%；扣非归母净利润24.3亿元，同比增长52.9%。整体业绩表现良好，符合市场预期，为公司长期发展奠定了坚实基础。

主要观点

收入增长分析

• 收入逐季加速：2021年Q1-Q4收入分别为20亿元、18.5亿元、22.6亿元、19.1亿元，同比增速分别为17%、21%、24%、33%。Q4增速明显提升，主要由于基数效应及新业务板块的贡献。
• 日化与心血管用药增长亮眼：日化产品和心血管用药（尤其是安宫牛黄丸）表现突出，心血管用药全年预计突破1亿元，未来将持续快速增长。
• 化妆品板块发展潜力大：福建片仔癀化妆品有限公司即将分拆上市，公司拟实施股权激励，预计将进一步推动该板块收入增长。

线上渠道影响

• 线上渠道恢复常态化：公司通过拓展线上销售渠道（如天猫、京东旗舰店），提升直营占比，带动毛利率增长。然而，由于二三季度市场炒作，线上销售占比异常高，导致Q4净利润率有所下降。
• 未来线上渠道将作为常规渠道：公司计划稳步拓展线上渠道，使其成为常规销售路径，提升整体业绩表现。

产能扩建计划

• 投资新产业园：公司拟投资不超过44.8亿元建设新产业园，预计建设周期为3-5年。此举旨在解决现有产能不足问题，满足市场发展需求。
• 新产业园功能：包括片仔癀大健康智造园（生产复方片仔癀含片、软膏、痔疮膏等）和片仔癀健康美妆园（生产特色护肤产品及皇后系列膏霜产品），全面覆盖公司各产品线的生产能力。

关键信息

盈利预测

• 2021-2023年EPS：预计分别为4.04元、5.20元和6.96元。
• PE估值：对应PE分别为97倍、75倍和56倍，显示估值逐步下降，但盈利持续增长。

财务表现

• 毛利率：2021年毛利率达50.12%，同比增长42个百分点，主要受益于线上渠道拓展。
• 净利率：2021年净利率为30.19%，同比增长4.24个百分点。
• ROE：2021年ROE为24.81%，较2020年提升4.35个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 资产负债率：从2020年的19.10%降至2021年的10.59%，财务结构趋于稳健。

现金流与资产结构

• 经营活动现金流净额：2021年为1873.21亿元，较2020年增长27.8%。
• 资产总计：预计2023年将达到16751.96亿元，资产规模持续扩大。
• 货币资金：预计2023年将达9461.48亿元，流动性充足。

风险提示

• 片仔癀提价不及预期：可能影响公司核心产品的盈利能力。
• 片仔癀放量不及预期：可能限制公司整体业绩增长。
• 化妆品销量不及预期：可能影响分拆上市后的市场表现。

投资评级

• 公司评级：买入，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。
• 行业评级：强于大市，预计未来6个月内行业整体回报将高于沪深300指数5%以上。

数据来源

• Wind
• 西南证券

分析师信息

• 分析师：杜向阳
• 执业证号：S1250520030002
• 联系方式：
  • 电话：021-68416017
  • 邮箱：duxy@swsc.com.cn