远东资信-2020年11月债券市场运行报告：利率债收益率涨势又起，信用债净融资由正转负-2020.12-22页_586kb

债券市场运行报告总结（2020年11月）

核心内容概述

2020年11月，中国债券市场在宏观经济逐步复苏、政策持续发力以及市场信心受挫的背景下呈现分化态势。利率债市场收益率整体上行，信用债市场则因永城煤电违约等负面事件导致净融资由正转负，信用利差显著扩大。

主要观点

1. 宏观经济情况

• 制造业与建筑业表现强劲：11月制造业PMI为52.1%，连续第九月处于扩张区间；建筑业商务活动指数为60.5%，创年内新高。
• 出口数据超预期：11月出口同比21.1%，主要出口行业如家用电器、手机、服装等表现良好。
• 房地产与汽车销售稳定：商品房销售数据略有回落但总体较好，汽车销量同比上涨11.1%，其中商用车表现强劲。
• CPI转负，核心CPI低位平稳：11月CPI同比下降0.5%，核心CPI为0.5%，食品价格回落，但非食品价格有所上涨。
• PPI跌幅收窄，部分行业价格上行：11月PPI同比下降1.5%，环比上涨0.5%，部分行业如黑色金属冶炼和有色金属冶炼价格显著上涨。

2. 债市政策动态

• “金融防风险”成为政策焦点：各监管机构强调防范风险，推动债券市场健康发展。
• 公司债券注册制改革持续推进：上交所和深交所分别发布指引，优化公司债券发行和信息披露机制。
• 强化债务管理与风险防控：财政部出台政策，优化地方债期限结构，加强信息披露和风险评估。

3. 货币市场运行

• 流动性合理充裕：11月央行净投放4300亿元，包括逆回购和MLF操作。
• 资金价格震荡运行：R007和DR007分别下行89.32BP和28.4BP，但整体呈现震荡走势。
• 同业存单收益率上行：AA级3个月同业存单收益率上涨22.09BP，显示银行负债端压力较大。

关键信息

一、利率债市场

• 发行规模稳定：11月国债和政策性银行债合计发行10703.80亿元，净融资7647.47亿元，较上月增加。
• 收益率上行：10年期国债和国开债收益率分别上涨6.9BP和4.03BP，最高达3.35%和3.78%。
• 境外机构持续增持：境外投资者连续24个月增持中国债券，债券托管面额达30842.50亿元。
• 市场信心支撑：中外利差高企和金融市场开放政策吸引外资，缓解部分利率债上行压力。

二、信用债市场

• 净融资转负：11月信用债净融资额为-200.98亿元，是自2019年1月以来首次出现负值。
• 发行规模下降：信用债共发行926只，募集9097.98亿元，但到期偿还量达9298.96亿元。
• 信用利差大幅拓宽：各行业信用利差普遍上升，综合行业AA级信用利差拓宽83.61BP，为历史高位。
• 违约事件冲击市场：11月共有31只债券违约，涉及金额约270.32亿元，其中永城煤电违约引发连锁反应，导致信用债市场信心受挫。

三、市场展望

• 利率债收益率仍有上行空间：但幅度有限，预计短期震荡上行。
• 信用债发行压力持续：受永城煤电违约影响，市场信心恢复需时间，年末机构资金紧张或加剧发行难度。
• 货币政策基调稳定：短期内“精准导向”和“灵活适度”政策不变，货币市场资金价格或继续高位震荡。
• CPI与PPI趋势预测：12月至2021年1月CPI同比预计仍为负，PPI同比可能继续缓慢回升，但转正时间不确定。

总结

2020年11月，中国债券市场在宏观经济复苏与政策调控的双重作用下，呈现出利率债收益率上行、信用债净融资转负、市场信心受挫的特征。政策层面，金融防风险成为重点，公司债券注册制改革持续推进，地方债管理进一步优化。市场层面，永城煤电违约对信用债市场造成显著冲击，而境外机构持续增持为利率债提供一定支撑。展望未来，利率债收益率可能小幅上行，信用债市场则面临较大不确定性，发行与融资压力持续，市场信心恢复需时间。