酒店行业深度分析：回暖已至，乘风起航！_17页_2mb

酒店行业复苏分析及投资建议

核心内容

本报告分析了2019年酒店行业复苏迹象，并重点推荐首旅酒店和锦江股份。核心观点包括：酒店入住率降幅逐步收窄，RevPAR增速有望回暖，宏观经济和政策因素将推动行业复苏，酒店企业开店计划提速，估值仍处历史低位。

主要观点

1. 酒店入住率回暖，周期复苏开始

• 入住率企稳：锦江、STR和华住1-2月入住率环比18年12月均实现降幅收窄，18Q4华住入住率显著回暖。
• 复苏阶段：当前酒店板块已从“低迷期”向“复苏期”过渡，入住率回暖是行业复苏的重要指标。
• 未来预期：3-4月入住率有望继续企稳，5-6月RevPAR数据可能回暖，6-12月有望实现入住率和平均房价双升。

2. RevPAR增速回暖预期

• 18年数据回顾：18年3-4月RevPAR增速为全年峰值，形成低基数。
• 19年展望：预计19年5-6月RevPAR增速将有所改善，19年H2数据有望进一步提升。
• 数据支撑：STR和锦江的RevPAR增速与PMI具有较高拟合度，3月PMI回暖将对RevPAR产生积极影响。

3. 宏观经济与政策推动复苏

• 社融回暖：19年1-2月社融数据回暖，预计5-9月酒店数据将受益。
• 减税降费：4-5月减税降费将增强中小企业盈利能力，提高商旅频率，进而提升酒店入住率。
• PMI提升：3月国内制造业PMI提升至54.0，超预期回暖，进一步支持酒店入住率改善。

4. 开店计划加速，成长性逻辑增强

• 首旅酒店：拟与凯悦集团合资设立中高端酒店管理公司，19年开店有望提速。
• 华住集团：19年计划新开店800-900家，同比加速。
• 锦江股份：预计19年毛开店1000家，净增酒店700家以上，开店持续加快。

5. 估值处于历史低位

• 首旅酒店：19年PE为23.9x，远低于过去10年均值37x。
• 锦江股份：19年PE为25.5x，同样处于历史低位。
• 机构持仓：18Q4首旅和锦江的基金持仓仍处于低位，市场预期尚未充分释放。

关键信息

估值与业绩预期

酒店行业周期与复苏阶段

• 周期特征：入住率回暖是行业复苏的标志，第一阶段为降幅收窄，第二阶段为正增长。
• 历史对比：对比2015-2018年Q3的上一轮周期，当前入住率企稳迹象类似初期复苏。

酒店入住率与RevPAR关系

• 入住率与RevPAR：RevPAR增速受平均房价和出租率共同影响，18年H2受宏观经济拖累，19年H2有望改善。
• 数据传导：社融数据大致领先宏观经济4~8个月，19年5-9月酒店数据有望回暖。

投资建议

• 重点推荐：首旅酒店和锦江股份，认为其业绩弹性大，成长性逻辑向好。
• 首旅酒店：高直营店占比（26%）带来更强的业绩弹性，预计19年扣非业绩增速超20%。
• 锦江股份：18年Q4提前计提费用形成低基数，叠加开店提速和入住率回暖，19年有望实现高扣非业绩增速。

风险提示

1. 宏观经济下行；
2. 酒店供给放量提速；
3. 同店RevPAR提升不及预期；
4. 加盟店扩张不及预期；
5. 酒店加盟行业竞争恶化。

行业评级

风险评级

总结

本报告指出，酒店行业在2019年初已开始复苏，入住率企稳、RevPAR增速回暖、开店计划提速以及估值处于历史低位是主要支撑因素。建议投资者重点关注首旅酒店和锦江股份，其成长性和业绩弹性在当前环境下具有明显优势。