20220306-国信证券-首旅酒店-600258.SH-21年业绩扭亏开店加快_出行复苏预期强化_8页_859kb

首旅酒店 (600258. SH) 详细总结

核心内容

首旅酒店于2021年发布业绩快报，实现营收615,308.66万元，同比增长16.49%；归属于上市公司股东的净利润5,567.69万元，同比大幅增长55,168.22万元；扣非净利润为1,094.58万元，整体扭亏为盈，处于此前业绩预告区间内。公司2021年开店数量达1,418家，同比增长56.0%，创下历史新高，门店总数达到5,916家，同比增长20.9%。

主要观点

1. 业绩表现

   • 2021年整体业绩与此前业绩前瞻基本一致，实现扭亏为盈。
   • 2021Q4因疫情反复，业绩仍承压，营收同比下降16.32%，仅为疫情前的69%。
   • 公司预计2021年盈利4,500-6,500万元，实际结果符合预期。

2. RevPAR恢复情况

   • 2021年RevPAR较2020年上升20.2%，但Q4恢复预期低于此前预测。
   • 调整后RevPAR恢复假设为2022年恢复至疫情前的84%，2023年恢复至99%。
   • 2021年Q1-Q2逐步复苏，Q3因疫情受损，Q4仍面临压力。

3. 开店与扩张

   • 2021年全年开店数量为1,418家，完成开店目标，Q4开店速度明显加快。
   • 门店总数增长至5,916家，三年万店目标支撑下，门店积极扩张。
   • 公司直营店占比高于行业平均，达14%，具备良好的业绩弹性。

4. 大股东资产整合

   • 首旅建国与大股东旗下多个酒店签署委托管理协议，预计累计收取管理费约517-750万元。
   • 如家和美酒店与大股东旗下北京市上园饭店公司签署10年租赁协议，用于自营酒店运营。

5. 投资建议

   • 维持“买入”评级，考虑疫情反复，下调2021-2023年EPS预测至0.05/0.61/1.04元。
   • 对应估值分别为557x/46x/26x，预期2023年估值将回归正常水平。

6. 财务表现

   • 2021年净利润增长显著，但Q4亏损，主要受疫情影响。
   • 公司毛利率、EBIT Margin、EBITDA Margin均有提升，显示盈利能力增强。
   • 资产负债率有所下降，公司财务状况逐步改善。

7. 风险提示

   • 宏观经济波动、疫情反复、防控政策边际放松节奏低于预期、国企改革低于预期。

关键信息

• 2021年业绩亮点

  • 实现扭亏为盈，净利润同比增长显著。
  • 开店数量创历史新高，完成年度开店目标。
  • 酒店数量增长至5,916家，同比增长20.9%。

• RevPAR恢复趋势

  • 2021年RevPAR恢复至疫情前的20.2%。
  • Q1-Q2恢复较好，Q3-Q4因疫情反复影响，恢复速度放缓。

• 公司结构与盈利能力

  • 直营店占比相对较高，经营杠杆大，行业复苏时业绩弹性强。
  • 毛利率、EBIT Margin、EBITDA Margin均有所提升，显示盈利能力增强。

• 资产整合与未来增长

  • 大股东资产整合持续推进，提升公司运营效率。
  • 三年万店目标支撑下，公司门店扩张计划积极。

• 估值与市场表现

  • 2021年对应估值557x，2022年和2023年分别为46x和26x。
  • 公司股价与行业周期及RevPAR走势密切相关，具备一定的投资价值。

投资评级与市场预期

• 投资评级：买入（维持评级）
• EPS预测：2021年0.05元，2022年0.61元，2023年1.04元
• 估值预测：2021年557x，2022年46x，2023年26x
• 市场表现预期：公司具备良好的周期性表现，有望在行业复苏时实现戴维斯双击。

财务指标概览

总结

首旅酒店在2021年实现扭亏为盈，全年开店数量和门店总数均创下历史新高。尽管Q4受疫情影响承压，但公司整体表现符合预期，具备较强的行业复苏弹性。公司直营店占比高，盈利能力提升，且大股东资产整合持续推进，为公司中线成长提供支撑。尽管面临疫情反复和宏观经济波动等风险，但公司仍维持“买入”评级，预计未来三年业绩有望持续增长，估值逐步回归合理水平。