20230521-东吴证券-医药生物行业+公司首次覆盖_多重因素推动流感疫苗渗透率提升_存量厂商具备较强先发优势_23页

医药生物行业+公司首次覆盖总结

核心内容

本报告主要分析了中国流感疫苗市场的发展前景及主要企业的发展情况。流感疫苗是预防流感最有效的手段，需每年接种，四价疫苗相比三价疫苗具有更广的保护范围。当前中国流感疫苗渗透率较低，预计未来3-5年将显著提升，市场规模有望达到105-230亿元。

主要观点

1. 渗透率提升因素：

   • 收入水平提升：随着居民收入增加，疫苗接种的必要性和作用被广泛认知，尤其疫情后对呼吸道疾病重视程度提升。
   • 政策推动：政府通过免费接种和医保覆盖等政策推动接种率提升，如北京自2007年起实行免费接种政策。
   • 四价疫苗上市：四价疫苗自2018年在国内上市，保护范围更广，且产能逐步扩大，有助于提升接种意愿。

2. 市场格局：

   • 当前中国获批四价疫苗7种，三价疫苗15种，但新厂商形成有效供给仍需时日，预计未来3-5年市场仍以存量厂商为主。
   • 流感疫苗生产周期较长，从研发到上市需3.5年以上，产能扩张亦需较长周期，预计四价疫苗供应天花板为2.5-3亿剂/年。

3. 推荐标的：

   • 华兰疫苗：中国流感疫苗龙头企业，2020年四价疫苗批签发占比达61%，2022年继续保持国内领先地位，预计2023-2025年归母净利润分别为9.6/12.7/16.9亿元，给予“买入”评级。
   • 金迪克：四价疫苗在2019年上市，2024年产能将扩至4000万剂，预计2023-2025年归母净利润分别为3.2/5.0/7.0亿元，给予“买入”评级。

关键信息

• 中国流感疫苗渗透率：2020-2021年仅为3.3%，远低于美国的48.4%。
• 四价疫苗优势：覆盖4种流感病毒亚型，保护范围更广，2020年批签发占比达59.9%。
• 市场规模预测：未来3-5年市场规模有望达到105-230亿元，其中四价疫苗占主导。
• 产能扩张：华兰疫苗预计2025年前产能达1亿人份，金迪克预计2024年产能达4000万剂。

风险提示

• 渗透率不及预期：居民支付能力和接种意愿仍有待提升。
• 市场竞争加剧：已有7种四价疫苗和15种三价疫苗上市，市场竞争可能加剧。
• 产品研发不及预期：部分企业产品单一，若研发进度不及预期，可能影响公司发展。

估值与盈利预测

图表目录

• 图1：流感病毒的结构
• 图2：三价与四价流感疫苗覆盖范围
• 图3：四价流感病毒裂解疫苗相关的季节性业务活动特征
• 图4：美国流感疫苗分发量（亿剂）
• 图5：美国流感疫苗接种覆盖率（%）
• 图6：美国人均可支配收入
• 图7：北京市人均可支配收入
• 图8：美国流感疫苗历年分发量
• 图9：中国历年流感疫苗批签发量（万剂）
• 图10：流感疫苗市场规模测算
• 图11：金迪克流感疫苗开发历程
• 图12：华兰疫苗历年业绩情况（亿元）
• 图13：金迪克各管线进度
• 图14：金迪克营收与归母净利润（亿元）
• 图15：金迪克与华兰疫苗关键指标注册标准
• 图16：流感疫苗批签发量（万剂）
• 图17：中国狂犬疫苗批签发量（万剂）

表格目录

• 表1：国内流感疫苗主要技术路线
• 表2：中国流感疫苗四大重点人群接种率（2020）
• 表3：流感医疗费用与疫苗中标价格（元）
• 表4：各地流感疫苗免费接种政策
• 表5：各人群流感疫苗接种率
• 表6：2022-2023年度国内批签发的流感疫苗
• 表7：四价流感疫苗竞争格局
• 表8：各公司四价流感疫苗产能
• 表9：华兰疫苗产品研发进展