20180802-中泰证券-希望教育-01765.HK-高教体量领先_创办+并购往绩优异_17页_1mb

希望教育（1765.HK）总结

核心内容

希望教育是国内领先的民办高等教育集团，在2017年末按普通高等教育在校生人数计算，为全国第二大民办高等教育集团。公司通过创办与并购的方式快速扩张，目前在四川、贵州、山西拥有8所民办高校和1所技师学院，在校学生人数达8.65万人，其中7.36万人接受高等教育服务。

公司是希望集团的成员企业，股东实力雄厚，创始人陈育新及汪辉武分别持有17.4%和29.2%的股权。惠理基金作为基石投资者，为公司港股上市提供支持。

主要观点

• 创办能力：公司拥有4所自建院校，具备快速创办民办院校的能力，从获得教学用地到首期校区交付仅需8~11个月。
• 并购经验：公司有丰富的院校并购经验，能有效整合资源，提升招生规模与盈利能力。并购后三年内，学生人数增长超过40%。
• 集团化管理：通过统一管理后勤、采购及招生就业资源，提高运营效率，推动资源共享与协同。
• 就业优势：学校与500多家企业合作，提供实训、实习与就业机会，初次就业率约为90%，高于全国平均水平。
• 未来发展：公司计划扩建现有学校，并创办新高校，包括在韶关设立广东农业科技学院，以及试水海外业务，计划在美国加州开设一所寄宿制大学。
• 财务表现：2018年净利润预计为2.92亿元，EPS为0.04元人民币（约0.05港元），未来三年净利润增速分别为38.0% / 70.0% / 25.1%，估值由35x降至16x，具备投资价值。

关键信息

财务数据概览

学校网络

学校利用率与学费增长

• 整体利用率：2017/18学年达80.8%，其中3所院校利用率低于60%，尚有提升空间。
• 学费年化增速：整体在低单位数百分比，但因专科学生占比提高，拉低平均学费。

竞争优势

• 创办经验：4所自建院校，审批周期短，建设速度快。
• 并购能力：具备专业并购团队，能有效筛选和整合目标院校。
• 集团化管理：统一招生与就业资源，提高运营效率。
• 就业率高：与多家企业合作，初次就业率约90%。

风险提示

• 扩建进度：若扩建不达预期，将影响产能与招生。
• 招生情况：若招生或报到率不达预期，将影响收入。
• 负债降低：若上市后未能有效降低负债，将拖累利润。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司是全国第二大民办高等教育集团，学校数量和学生人数领先；具备创办和并购经验，股东背景实力强劲；未来有望进一步打开成长空间。
• 盈利预测：2018/19/20年净利润分别为2.92 / 4.96 / 6.21亿元，EPS分别为0.04 / 0.07 / 0.09元人民币（约0.05 / 0.09 / 0.11港元）。
• 估值：发行价格对应2018年35x PE，2019年20x PE，2020年16x PE，具有吸引力。

可比公司估值

希望教育的估值与盈利预期显示其具备良好的成长性，值得投资者关注。