20181008-东吴证券-希望教育-01765.HK-十年深耕日益壮大_高教航母扬帆起航_29页_3mb

希望教育总结

核心内容

希望教育成立于2007年，截至2017财年（FY）已发展成为国内第二大民办高等教育集团，拥有3所本科、5所专科及1所技师学院，全日制学生人数达75,694人，总在校学生人数为86,498人。公司通过十年深耕，持续扩张，形成了较为稳定的股权结构和高效的管理团队。

主要观点

公司成长性

• 本科院校：西南交通大学希望学院、贵州财经大学商务学院和山西医科大学晋祠学院已发展成熟，未来三年预计保持15%左右的稳健增长。
• 专科院校&技师学院：四川天一学院、四川希望汽车职业学院、四川文化传媒职业学院、贵州应用技术职业学院和四川托普信息技术职业学院等，预计2018年收入增速将超过100%，19-20年保持年化20%以上的快速增长。
• 收入驱动因素：学生人数的持续增长是主要动力，特别是四川托普信息技术职业学院的并表贡献显著。
• 学费调整：部分学校在2016和2017年进行学费调整，提升生均收入。

公司护城河

• 行业壁垒：高等教育行业进入门槛高，公司具备较强的扩张能力和品牌优势。
• 就业率：旗下各校初次就业率领先，形成良好品牌声誉，吸引优质生源。
• 管理能力：公司有丰富的并购及自建经验，能有效整合资源。
• 集团化管理：集中投资降低运营成本，提升效率。
• 校企合作：通过实训项目和校企合作提升毕业生就业竞争力。

关键信息

财务表现

• 收入：2017FY实现营业收入7.52亿元，同比增长22.47%；预计2018-2020FY营业收入分别为10.49亿、12.41亿和14.41亿元，年增长率分别为39.48%、18.23%和16.12%。
• 净利润：2017FY实现归母净利润2.12亿元，同比增长36.60%；预计2018-2020FY归母净利润分别为3.60亿、5.31亿和6.88亿元，年增长率分别为70.14%、47.40%和29.58%。
• 净利率：2017FY净利率为28.14%，预计19FY将稳定在50%左右。
• 费用率：销售和管理费用规模效应初现，IPO后财务费用预计大幅降低。
• 资产负债率：18H1资产负债率较高，但通过IPO募资和学费收入，预计未来将有所缓解。

现金与负债

• 现金：18H1账面现金余额为2.9亿元，叠加IPO募资净额27.9亿元，现金流充沛。
• 有息负债：18H1账面长短期借款合计28.6亿元，计划通过IPO募资偿还部分借款。

投资建议

• 评级：当前市值对应PE分别为19X、13X和10X，处于可比公司较低水平，给予“买入”评级。
• 增长潜力：公司具备较强的规模优势和品牌优势，未来增长可期。

风险提示

• 政策风险：可能对民办教育行业产生不利影响。
• 提费不及预期：学费调整可能未能达到预期效果。
• 港股波动性：股价受市场波动影响较大。

股权结构

• 汪辉武：持有公司29.22%股份，通过VIE架构控制学校运营。
• 四川特驱投资：持有公司31.68%股份，为公司主要股东之一。

财务数据概览

股票市场数据

院校情况一览

本科院校

专科院校&技师学院

增长预期

• 2018-2020FY：预计营业收入分别为10.49亿、12.41亿和14.41亿元，净利润分别为3.60亿、5.31亿和6.88亿元。
• 收入增速：2018年专科及技师学院收入增速预计超过100%，19-20年保持年化20%以上增长。

行业背景

• 高等教育适龄人口：预计2020年适龄人口维持在8000万左右，毛入学率提升带来需求增长。
• 政策支持：国家鼓励民办教育发展，民办高校渗透率逐步提升。
• 行业竞争：进入壁垒高，民办高校数量增长放缓，进入存量市场。

结论

希望教育凭借其十年深耕、丰富的并购经验、高效的集团化管理以及良好的就业率，展现出较强的竞争力和发展潜力。在政策支持和市场需求增长的背景下，公司未来增长可期，当前估值较低，建议买入。