20210630-东北证券-希望教育-01765.HK-自建并购双足并行_高教整合步履不停_32页_3mb

希望教育公司深度报告总结

核心内容概述

希望教育是一家全国领先的民办高等教育集团，成立于2007年，通过自建与并购双轮驱动，实现办学网络的快速扩张。截至2021年6月，公司拥有20所院校，其中18所位于国内，2所位于海外，2020/2021学年在校生人数达19.67万人，同比增长40.41%。公司财务表现强劲，FY21H1实现营收11.83亿元，同比增长35.93%，经调整净利润5.47亿元，同比增长42.77%。2021年6月，公司首次被覆盖，给予“买入”评级，目标价为2.92港元。

主要观点

• 公司发展：希望教育自2007年成立以来，通过自建与并购持续扩张，2018年在香港上市，成为民办高等教育的重要参与者。
• 政策利好：《民办教育促进法实施条例》落地，消除了民办高教板块的收并购风险，提升了民办学校利润分配的灵活性。
• 行业前景：我国高等教育毛入学率仍有较大提升空间，民办高教渗透率持续提高，为希望教育提供了广阔的市场空间。
• 成长潜力：独立学院转设加速，希望教育在并购后整合能力方面表现突出，新并购院校招生人数和报到率均有显著提升，且正在新建4所院校，预计未来在校生规模将保持快速增长。
• 盈利预测：预计FY21-23归母净利润分别为8.07/9.98/12.26亿元，同比增长40.24%/23.57%/22.87%，EPS分别为0.10/0.13/0.15元，对应PE分别为16/13/10倍，目标价为2.92港元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2007年10月
• 主要股东：希望集团，提供品牌和资源支持
• 办学网络：覆盖四川、贵州、江西、江苏、山西、内蒙古、宁夏、河南等省份，以及马来西亚和泰国
• 院校类型：本科院校9所（含2所海外）、大专院校9所、技师学院2所，共20所院校
• 在校生规模：2020/2021学年达19.67万人，CAGR为32.35%

财务表现

• 营收：FY21H1实现11.83亿元，同比增长35.93%
• 净利润：FY21H1实现5.47亿元，同比增长42.77%
• 毛利率与净利率：FY21H1毛利率达54.20%，经调整净利率达46.20%
• 学费收入：占总营收的80%以上，且呈现增长趋势

行业分析

• 高等教育毛入学率：2019年为51.6%，相比发达国家仍有较大差距，预计2025年提升至60%
• 民办高教渗透率：2019年招生占比达24.01%，较2004年提升10.05个百分点
• 政策支持：《民促法实施条例》明确民办学校可自主定价，促进民办教育发展，消除收并购限制

成长空间

• 独立学院转设：2020年以来独立学院转设加速，希望教育旗下6所独立学院有望转设为独立设置的民办普通本科高校，转设后可自主定价，提升利润率
• 新院校建设：公司正在新建4所院校，其中2所将于2021年9月开学，为未来招生提供保障
• 学费上涨空间：随着定价权的放开，学费存在上升空间，尤其是四川、贵州等地

风险提示

• 收购整合效果不及预期
• 招生不及预期
• 行业竞争加剧

总结

希望教育通过自建与并购双轮驱动，持续扩大办学规模，实现了在校生人数的快速增长。在政策支持下，公司不仅消除了收并购风险，还提升了学费定价的灵活性，为未来增长提供了良好基础。随着独立学院转设加速，公司有望进一步提升在校生规模和利润率。尽管存在一定的风险，但其在行业内的领先地位和成长潜力仍值得看好。