20180804-天风证券-希望教育-01765.HK-高教航母破浪远航_内生外延齐头并举_28页_3mb

希望教育总结

核心内容

希望教育是中国规模第二大的民办高等教育集团，致力于提供优质的教育和专业培训。截至2017年12月31日，公司运营9所学校，包括3所本科、5所大专和1所技师学院，其中5所为收购，4所为自建。2017/18学年，公司学生总数达到8.66万人，同比增长35.2%，其中全日制学生7.58万人（占比87.5%），非全日制学生1.08万人（占比12.5%）。

公司营收和净利均实现显著增长，FY17营收为7.52亿元，同比增长22.5%，净利为2.09亿元，同比增长34%。毛利率为47.9%，净利率为27.8%。公司拥有专业且经验丰富的管理团队，实控人为汪辉武先生，持股29.21%。公司通过集团化模式和品牌建设，实现内生增长和外延扩张的双轮驱动。

主要观点

• 学校布局与规模：公司通过并购和自建相结合的方式，迅速扩展学校数量和规模，截至FY17运营9所院校，其中3所本科、5所大专和1所技师学院。
• 增长动力：学生数量和学费收入持续增长，全日制学生增长尤为显著，2017/18学年全日制学生增长46.6%。
• 学费政策：公司通过学费稳中有升的策略，保持收入增长，同时采用“新生新办法，老生老办法”的学费调整方式。
• 集团化运营：通过建立教育管理委员会，实现资源共享、统一管理，提升运营效率和品牌影响力。
• 校企合作：公司与超过500家企业建立了合作关系，为学生提供丰富的实训资源和就业机会，初次就业率约为90%。
• 并购与整合：公司自2011年起开始并购，具备强大的并购和整合能力，已并购6所院校，并实现其在校生数量的快速增长。
• 财务状况：公司拥有充足的现金流，FY17递延收入达5.35亿元，期末银行结余及现金为1.04亿元，为未来扩张提供资金保障。

关键信息

学校与学生情况

• 学校分布：四川（6所）、贵州（2所）、山西（1所）。
• 学校类型：3所本科、5所大专、1所技师学院。
• 学生规模：FY17/18学年学生总数8.66万人，其中全日制学生7.58万人，非全日制学生1.08万人。
• 学生增长：2015/16-2017/18学年学生增长分别为17%、32%和35%，复合年均增长率20.3%。
• 利用率：FY17/18学年学校平均利用率为80.9%，部分学校利用率较低，如山医晋祠（53.4%）、汽车职院（59.8%）、贵州职院（40.7%）。

财务表现

• 营收与净利：FY17营收7.52亿元，同比增长22.5%；净利2.09亿元，同比增长34%。
• 毛利率与净利率：毛利率47.9%，同比下降2.6个百分点；净利率27.8%，同比增长2.4个百分点。
• 成本结构：员工成本占收入21.3%，管理费占收入12.3%，折旧摊销占收入11.5%。
• 现金储备：FY17递延收入5.35亿元，期末银行结余及现金1.04亿元。
• 盈利能力：ROE从2015年的25.6%提升至2017年的30.8%，位于港股教育集团前列。

并购与扩张

• 并购策略：公司自2011年起开始并购，截至2018年6月已并购6所院校，其中3所本科、3所专科。
• 自建院校：公司自建4所院校，均在7个月内完成审批，8-11个月内完成校区建设。
• 未来计划：计划扩建天一学院、贵州职院，并推动四川天一学院升格为本科院校。

行业分析

• 市场潜力：高等教育入学率低，教育结构性失衡，职业型人才供给不足，尤其在金融、医疗、IT、幼教等领域。
• 区域市场：四川、贵州和山西的高教市场渗透率较低，增长潜力较大。
• 政策支持：政府鼓励建设职业型大学，希望教育积极响应政策，提升学校专业设置和实训资源。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计FY18-19在校生分别为9.2万和10.4万，收入分别为10.2亿和12亿，净利分别为3.5亿和5.5亿。
• 估值水平：参考港股教育板块平均估值，给予FY19目标估值24-27倍PE，对应目标价2.4-2.7港元。
• 当前价格：1.87港元，目标价格区间为2.4-2.7港元。

风险提示

• 外延收购进度不及预期。
• 收购院校整合效果不及预期。

总结

希望教育凭借集团化运营模式、丰富的校企合作资源、强大的并购整合能力以及持续的扩张计划，成为中国民办高等教育行业的重要参与者。公司未来有望通过提升学校利用率、推动专科升本、拓展市场和提高学费收入，实现进一步增长。同时，公司具备良好的财务基础和盈利能力，未来发展前景广阔。