20181019-招银国际-希望教育-01765.HK-高教行业扩张路上的先行者_7页_869kb

希望教育（1765 HK）分析总结

核心内容

希望教育是中国第二大民办高等教育集团，截至2018年1月，公司在全国拥有九所学校，市占率为1.1%。公司具备市场导向的多元化教学服务、高就业率以及出色的并购扩张能力，未来增长潜力较大。预计FY18-20E收入及调整后净利润复合年增长率分别为20%和48%。

主要观点

• 行业地位：希望教育是民办高等教育领域的领先企业，具备较强的市场竞争力。
• 增长动力：
  • 招生人数增长：预计FY18-20E学生人数复合年增长率为18%，主要受益于学校利用率提升和新增学校容量。
  • 学费提升：预计FY18-20E平均学费以4%的复合年增长率提升，主要因为部分学校已获准提价，学费基数较低，以及高就业率带来的市场竞争力。
• 利润率改善：预计FY19E调整后净利率将提升至40%，主要由于经营效率优化、财务费用下降以及毛利率回升。
• 估值与投资建议：
  • 基于DCF估值法，公司目标价为1.62港元，相当于FY19E 18.4倍市盈率。
  • 当前股价为1.10港元，略低于港股行业平均水平（FY19E 13.9倍市盈率），具有吸引力。
  • 首次覆盖，给予「买入」评级，预计未来12个月潜在涨幅超过15%。

关键信息

并购能力

• 希望教育拥有专业的并购团队，能够有效筛选、评估和整合潜在标的。
• 截至1H18，公司已完成五项收购并自建四所学校，资源整合效果显著。

收入与利润预测

• 收入：FY18E为1,065百万人民币，FY19E为1,293百万人民币，FY20E为1,542百万人民币。
• 调整后净利润：FY18E为308百万人民币，FY19E为516百万人民币，FY20E为675百万人民币。
• 调整后每股盈利：FY18E为0.04人民币，FY19E为0.08人民币，FY20E为0.10人民币。
• 市盈率：FY18E为30.9倍，FY19E为18.4倍，FY20E为14.1倍。
• 市帐率：FY18E为2.4倍，FY19E为2.0倍，FY20E为1.7倍。

财务表现

• 毛利率：预计FY19E为50.0%，FY20E为54.1%。
• 净财务杠杆：公司处于净现金状态，债务负担显著缓解。
• 现金流：自由现金流量在FY19E预计为1,324百万人民币，同比增长显著。

政策影响

• 教育行业受政策影响较大，尤其是《民促法》送审稿出台后，整体板块估值下调30%。
• 政策逐步明朗化后，高教板块有望迎来信心回升和估值重塑。

股东结构

• Hope EDU Inv. Group：65.7%
• PEARL GLORY GLOBAL：6.2%
• Value Partners Group Ltd：3.4%

股价表现

• 当前股价：1.10港元
• 目标价：1.62港元（潜在升幅47%）
• 5周内股价高/低：2.22港元 / 1.03港元

估值方法

DCF估值

• WACC：15.3%
• 长期增长率：3%
• 公司估值：108亿港元
• 每股目标价：1.62港元

同业比较

• 行业平均FY19E市盈率：13.9倍
• 希望教育市盈率：18.4倍，相较行业平均有32%的溢价
• 教育板块整体估值处于低位，建议等待政策明朗化后，板块估值有望重塑。

主要图表

• 图1：希望教育排名全国民办高等教育第二名（按学生人数），2017
• 图2：FY18-20E收入复合年增长率为20%
• 图3：希望教育全日制课程招生人数预测
• 图4：FY19E收入细分
• 图5：过往成功的并购经验及资源整合能力
• 图6：DCF估值测算及敏感度分析
• 图7：同业比较分析

投资建议

• 投资评级：买入（首次覆盖）
• 潜在涨幅：超过15%

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