20180725-兴证国际证券-希望教育-01765.HK-中国规模领先的民办高等教育集团_18页_1mb

希望教育（1765.HK）证券研究报告总结

核心内容

希望教育是中国规模领先的民办高等教育集团，成立于2005年，总部位于四川，主要在四川、贵州和山西开展业务。公司拥有8所高等教育院校，包括3所大学和5所专科学校，以及一所提供技能教育服务的四川希望汽车技师学院。截至2017年末，公司在读学生人数达86,561人，其中73,630人为高等教育学生，教职人员5,462人。

主要观点

• 业务模式：公司专注于应用型和职业技能型人才的培养，根据市场需求设立专业，注重实践教学，与企业合作提供实训机会，提高学生就业率。
• 市场地位：在四川、贵州及山西地区，希望教育是民办高等教育行业的主要参与者之一，其中在贵州市场份额达15.9%，在四川市场份额为11.8%。
• 财务表现：2017年公司营业收入为7.52亿元人民币，净利润为2.09亿元，同比增长显著。学费收入占比高达82.5%，毛利率为47.8%，净利率达27.8%。
• 投资建议：分析师建议投资者“申购”，认为公司未来两年业绩增长潜力大，且有丰富的并购储备，尽管估值较高，但具有良好的增长前景。
• 募集资金用途：公司计划将募集资金用于收购新的高等教育院校、建设新校区、偿还银行贷款及补充营运资金。

关键信息

招股信息

• 报告日期：2018年7月25日
• 招股价范围：1.52-1.92港元
• 发行股数：16.66668亿股
• 发行后总股本：66.66668亿股
• 发行后市值：101.3-128.0亿港元
• 每股净资产：0.1元
• IPO后PB：11.0-13.9倍
• 发行后PE：42-53倍（基于2017年数据）

公司发展

• 主要学校：西南交通大学希望学院、贵州财经大学商务学院、山西医科大学晋祠学院、民办四川天一学院、四川希望汽车职业学院、四川文化传媒职业学院、贵州应用技术职业学院、四川托普信息技术职业学院。
• 学校特色：西南交通大学希望学院以轨道交通和土木工程为特色；民办四川天一学院以护理和会计为主；山西医科大学晋祠学院是全国仅有的12所民办本科医学院之一。

管理层及股权架构

• 董事会：由9名董事组成，包括3名执行董事（徐昌俊、汪辉武、李涛）及6名非执行董事。
• 上市后股权：汪辉武通过Maysunshine Limited持有29.2%的股份。
• 实际控制人：HopeEducationInvestmentLimited、TequGroupALimited、TequGroupLimited等。

财务数据

• 收入构成：学费收入占比最高，达82.5%；寄宿费收入占8.4%；其他收益占9.1%。
• 毛利率：2017年为47.8%，略有下降。
• 三费费率：销售费用率下降至3.9%，行政费用率上升至14.5%，财务费用率上升至19.2%。
• 净利率：2017年达27.8%，稳步上升。
• 资产负债率：2017年为87.9%，同比下降130bps。
• 银行贷款：未结清金额达18.8亿元，实际利率在4.75%-7.5%之间。

未来经营策略

• 扩展校网：计划增加院校数量，提升市场占有率，重点关注医疗健康、轨道交通、学前教育等专业。
• 提升利用率：扩建部分学校，提高现有学校利用率，优化资源利用。
• 集团化管理：优化集团管理，提升教学质量及品牌知名度。
• 师资建设：吸引、鼓励和留任优质教师，提升教学水平。
• 学费调整：对部分院校申请学费调增，提升收入结构。
• 校企合作：与多个行业企业合作，增强学生就业竞争力。

行业对比

• 同行业公司：包括中教控股、成实外教育、新高教集团、宇华教育、中国新华教育、民生教育等。
• 主要对比指标：希望教育在2017年PE为42-47.5倍，高于部分同行，但低于中教控股（43.1倍）和成实外教育（41.3倍）。

募集资金用途

• 40%：用于收购普通高等教育院校及设立新校区。
• 30%：用于建设新楼，包括民办四川天一学院、贵州应用技术职业学院等。
• 20%：用于偿还部分银行贷款及其他借款。
• 10%：用于营运资金及一般公司用途。

风险提示

1. 市场竞争激烈：公司可能无法保持学费和生源的稳步增长。
2. 商誉减值风险：收购整合进程不达预期可能导致商誉减值。
3. 教师数量不足：合格教师的聘用和留任可能不及预期。
4. 政策变动：教育政策的不确定性可能影响公司发展。
5. VIE架构风险：公司采用VIE架构，可能面临法律和监管风险。

估值与申购建议

• 估值水平：公司IPO后的估值高于部分同行，但考虑到未来增长潜力，建议投资者“申购”。
• PE对比：希望教育2017年PE为42-53倍，高于部分同行，但低于中教控股（43.1倍）和成实外教育（41.3倍）。

结论

希望教育凭借其在西部地区的布局和较强的市场竞争力，具备良好的发展潜力。尽管存在一定的风险，但公司未来业绩增长预期和丰富的并购储备使其具备投资价值。建议投资者关注其IPO机会，以获取潜在回报。