20150331-华安证券-国祯环保-300388.SZ-省内上市公司专题研究系列_乘着政策东风而上_22页_2mb

国祯环保（300388.SZ）总结

核心内容

国祯环保是一家老牌市政污水处理公司，成立于1997年，早期以热电联产业务为主，自2000年兼并中联环保后，逐步完成主营业务向市政污水处理的转型。公司具备“一站式六维服务”能力，提供污水处理全寿命周期服务，包括研发、设计、设备制造、工程建造、运营及管理等。公司拥有40项国家专利，其中11项为发明专利，主持和参与编制13项行业标准，确立了自身在污水处理行业的竞争优势。

公司目前主要业务分为投资运营、环境工程EPC和污水处理设备生产销售三大板块，其中投资运营业务占比最大，毛利率稳定在46%左右。截至2012年底，公司污水处理总能力为221.77万吨/日，市场份额为1.57%，排名第7位。公司在全国五大片区七个省份拥有53座污水处理厂运营项目，覆盖运营收入占比超过50%。

主要观点

• 行业地位：国祯环保是我国市政污水处理行业市场化过程中能够提供“一站式六维服务”的专业公司之一。
• 主营业务结构：公司三大业务板块围绕污水处理展开，优势互补协同发展。
• 市场空间广阔：随着“水十条”和“十三五”规划的推进，污水处理提标改造及新增处理能力将带来巨大市场空间，预计超过1500亿元。
• PPP模式助力运营：PPP模式的引入有助于释放地方政府掌握的污水处理资源，提高企业盈利能力。
• 技术布局：公司拥有污水处理核心技术，如氧化沟工艺、SBR工艺等，并通过引进日本技术，进一步提升技术水平，增强市场竞争力。

关键信息

股权结构

• 总股本：88.23百万股
• A股股本：88.23百万股
• 第一大股东：安徽国祯集团股份有限公司，持股比例44.12%
• 实际控制人：李炜，通过持有国祯集团63.7%股权

市场表现

• 12个月最高/最低价：61.8元/39.45元
• 总市值：51.4亿元
• A股流通比例：25.0%

财务预测

• 2014-2016年EPS预测：0.96/1.05/1.19元/股
• 对应PE：61/55/47倍
• 公司在手EPC订单总额：16.82亿元
• 在手运营项目：53个，覆盖污水处理能力240.568万吨/日

技术优势

• 拥有污水处理远程监控和专家诊断系统，实现高效、规范管理
• 拥有完整污水处理产业链，可提供全方位服务
• 拥有污水处理核心技术，包括氧化沟工艺、SBR工艺等
• 引进日本久保田技术，推广MBR技术产品，进入工业污水处理领域

发展趋势与市场机遇

建造/改造市场

• 污水处理建设将由大型城市转向二三线城市及村镇市场
• 由东部转向西北部，市场空间将主要来自于存量提标改造和新增污水处理能力
• “水十条”推动污水处理标准提升，预计到2017年将消灭劣五类水，到2020年城市黑臭水控制在10%以下
• 流域治理市场空间有望超过4000亿元

运营市场

• 政府掌握污水处理容量，PPP模式将逐步释放
• 污水处理费有望上调，提高企业盈利能力
• 政府将通过财政补贴、合理定价等方式支持PPP项目

投资亮点

• 市场拓展力强：公司覆盖全国五大片区，运营项目稳定，毛利率高
• 成本控制能力突出：远程监控系统提升管理效率，降低运营成本
• 资金压力减小：上市后融资缓解，财务结构优化，提升抗风险能力
• 技术战略布局：公司多领域技术储备，提升盈利潜力

风险提示

• 募投项目进度不达预期
• “水十条”政策市场效果不达预期
• 新领域业务市场需求释放缓慢

总结

国祯环保作为老牌市政污水处理公司，在“水十条”及“十三五”规划推动下，有望迎来行业发展的黄金期。公司具备完整的产业链，拥有核心技术，通过PPP模式和污水处理费上调，提高运营盈利能力。同时，公司通过技术引进与布局，拓展至工业污水处理及水环境治理领域，为未来增长提供新动力。在手项目丰富，财务结构不断优化，具备良好的发展潜力，给予“增持”评级。