20140719-华泰证券-国祯环保-300388.SZ-成长稳健的全产业链污水处理运营商_11页_1mb

国祯环保(300388)新股询价报告总结

核心内容概述

本报告为2014年7月19日发布的国祯环保新股询价报告，分析了公司业务模式、市场地位、财务状况及未来发展前景。公司作为一家成长稳健的全产业链污水处理运营商，具备生活污水处理投资运营、环境工程EPC和污水处理设备生产销售三大核心业务板块。公司市场份额在2012年达到1.57%，全国排名第七，运营规模超过230万吨/日。报告认为公司具备完整产业链，工程收入占比扩大，给予一定溢价是合理的，并预计其2014年~2016年净利润分别为0.62亿、0.77亿和0.94亿元，合理市值区间为15.5亿元-18.6亿元。

主要观点

1. 公司业务结构

• 生活污水处理投资运营：公司核心业务，2013年收入占比达64.96%。
• 环境工程EPC：公司业务之一，2013年收入占比为26.68%。
• 污水处理设备生产销售：公司业务组成部分，2013年收入占比为8.36%。

2. 市场地位

• 2012年市场份额为1.57%，全国排名第七。
• 公司已在全国运营52座生活污水处理厂，运营规模超过230万吨/日。

3. 财务状况

• 发行前总股本为6617万股，本次拟发行量为8823万股。
• 发行方式为首次公开发行，预计上市日期为2014年7月30日。
• 发行前每股净资产为7.25元，2013年净资产收益率为12.3%。
• 资产负债率为76.4%，显示公司具有较高的杠杆率。

4. 在手合同与项目储备

• 公司新承接的运营项目及在手EPC订单为其成长提供坚实基础。
• IPO募集资金2.3亿元，用于建设多个污水处理项目，包括长沙湘湖污水处理厂提质改造暨中水回用示范工程项目等。

5. 行业前景与政策支持

• “十二五”期间，生活污水处理投资规模估计达到2620亿元，新增污水处理能力0.46亿立方米/天，提标改造0.26亿立方米/天。
• 《水污染防治行动计划》即将出台，预计对污水处理行业带来重大发展机遇。
• 农村市场、工业废水处理及提标改造将成为未来增长点。

6. 盈利预测与估值

• 2014年~2016年，公司预计净利润分别为0.62亿、0.77亿和0.94亿元。
• 合理市值区间为15.5亿元-18.6亿元，对应2014年动态市盈率区间为25~30倍。
• 公司具备完整产业链，工程收入占比扩大，合理给予一定溢价。

关键信息

1. 公司运营数据

• 公司在2012年市场份额为1.57%，运营52座生活污水处理厂，规模超过230万吨/日。
• 2013年公司营业收入为63823.1万元，同比增长26.7%。

2. 发行信息

• 发行日期为2014年7月24日，发行方式为首次公开发行。
• 发行前总股本为6617万股，本次拟发行量为8823万股。
• 募集资金用于建设多个污水处理项目，包括长沙湘湖污水处理厂提质改造暨中水回用示范工程项目等。

3. 财务预测

• 2014年预计营业收入为108352万元，净利润为6224万元。
• 2015年预计营业收入为125070万元，净利润为7707万元。
• 2016年预计营业收入为143867万元，净利润为9350万元。

4. 风险提示

• 污水处理成本上升，而污水处理单价调整不及时可能导致公司盈利能力下降。
• 公司应收账款随规模增加，存在发生坏账损失的可能。

估值与盈利预测

财务指标

行业与政策背景

• 水资源匮乏：我国人均淡水占有量仅为世界人均的1/4，且分布不均。
• 水污染加剧缺水：水污染进一步加剧了水资源短缺，对可持续发展战略造成影响。
• 《水污染防治行动计划》：预计2014年出台，将推动污水处理行业快速发展。
• 农村市场潜力：农村人口分散，集中供水比例较低，农村污水处理市场有望启动。

风险提示

• 成本上升风险：污水处理成本上升而单价调整不及时，可能导致公司盈利能力下降。
• 应收账款风险：公司规模扩大导致应收账款增加，存在坏账损失的可能。

估值建议

• 合理价值区间：17.75-21.3元。
• 合理市值区间：15.5亿元-18.6亿元。
• 动态市盈率区间：25~30倍。

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%~20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%~20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

行业评级体系

• 增持：行业股票指数超越基准。
• 中性：行业股票指数基本与基准持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于基准。

结论

国祯环保作为一家成长稳健的全产业链污水处理运营商，具备较强的市场地位和业务能力，其在手合同和项目储备为其后续增长提供了坚实基础。随着国家政策的支持和行业需求的增加，公司未来发展前景良好。然而，公司仍需关注成本上升和应收账款管理等风险因素，以确保盈利能力的持续增长。