20140718-中国银河-国祯环保-300388.SZ-生活污水_一站式六维服务_提供商_24页_868kb

国祯环保新股深度研究报告总结

核心内容

国祯环保（300388.SZ）是一家专注于生活污水处理行业的专业公司，提供“一站式六维服务”综合解决方案。公司业务涵盖生活污水处理投资运营、环境工程EPC、污水处理设备生产销售，已在全国五大片区七个省份运营52座生活污水处理厂，污水处理能力超过230万吨/日。

主要观点

• 市场定位：公司专注于二、三线及以下城市中小规模生活污水处理领域，凭借准确的市场定位和完整的产业链，已成为该领域的领先企业。
• 业务模式：公司采用BOT、TOT和托管运营等方式，提供污水处理的全过程服务，包括研究开发、设计咨询、设备制造、系统集成、工程建设及运营管理。
• 盈利能力：2013年公司归属净利为5800万元，预计2014-2016年归属净利将分别达到8600万元、12700万元和16900万元，EPS分别为0.98元、1.44元、1.92元。
• 估值区间：根据A股市场同类可比公司估值，国祯环保2014年PE区间在20-40倍，预计发行价约为12.14元。
• 竞争优势：公司具备完整的产业链、强大的技术创新能力和高效的运营管理能力，这些优势使其在市场竞争中占据有利位置。

关键信息

营收与利润预测

发行信息

• 拟发行股数：2206万股
• 发行前总股本：6616.6542万股
• 发行后总股本：8822.6542万股
• 拟募集资金净额：23000万元
• 主承销商：国元证券

股本结构变化

主营业务

• 生活污水投资运营：2013年收入4.1亿元，同比增长22.64%，预计未来三年将新增运营产能20万吨/天。
• 环保工程EPC业务：2013年收入1.7亿元，同比增长38.71%，预计未来每年新签EPC项目金额不低于4亿元。
• 污水处理设备销售：2013年收入5115万元，同比增长25.92%，预计未来三年年均增长率为25%。

主要风险因素

• 资产负债率较高：公司资产负债率较高，可能影响其财务稳定性。
• 应收账款回收风险：公司应收账款回收可能存在不确定性，影响现金流和盈利能力。

行业分析

行业发展现状

• 截至2013年底，全国累计建成污水处理厂3513座，污水处理能力约1.49亿立方米/日。
• 污水处理厂效率低下，部分因管网配套不全和设计不合理。
• 水污染状况依然严重，国家高度重视水污染治理，投资规模不断扩大。

市场容量

• 2013年生活污水排放量为13437万吨/日，预计到2020年将达20204万吨/日。
• 污水处理能力预计从2013年的14900万吨/日增长至2020年的20390万吨/日。
• 再生水利用率预计从2013年的12%增长至2020年的39%。

竞争格局

• 地方政府主导型企业：如首创股份、创业环保等，具有较强的政策支持和较大的规模。
• 市场化运营企业：如北控水务、桑德环境等，具有较强的市场竞争力和创新能力。
• 行业趋势：随着市场化进程加快，行业将呈现资源整合和跨区域发展的趋势，技术和服务领先的企业将占据行业领先地位。

募集资金计划

公司拟募集资金23000万元，全部用于主营业务相关的项目，包括污水处理投资运营、EPC项目和设备制造业务。募集资金将帮助公司进一步巩固在生活污水处理运营市场的竞争优势，并促进EPC和环保设备制造业务的稳步发展。

总结

国祯环保在生活污水处理行业中具备较强的竞争优势，包括完整的产业链、技术创新能力和高效的运营管理。公司预计未来三年的营业收入和净利润将稳步增长，估值区间在20-40倍PE之间。尽管面临资产负债率较高和应收账款回收的风险，但其在二、三线及以下城市的市场定位和业务模式使其具备良好的发展潜力。随着国家对污水处理行业的重视和市场化改革的推进，国祯环保有望在未来实现更大的市场拓展和业绩增长。