20141117-国金证券-国祯环保-300388.SZ-厚积薄发的水处理综合服务商_13页_606kb

国祯环保总结

公司概况

国祯环保是一家以运营业务为核心的水处理综合服务商，业务涵盖生活污水处理的全产业链，包括投资运营、工程EPC、设备制造和集成等。公司运营收入占比约65%，毛利占比约80%，运营业务盈利能力和稳定性优于EPC业务。截至2016年，公司在全国五大片区七个省份运营53座污水处理厂，已投运污水处理能力超过240万吨/日，其中约一半为托管运营项目，其余为BOT和TOT项目。

核心竞争力与市场定位

• 长期竞争力评级：高于行业均值，表明公司在水处理行业中具备较强的综合竞争力。
• 市场拓展能力：公司具备强大的市场拓展能力，尤其在三线及县城污水处理市场，有望通过整合中小项目提升市场份额。
• 资金实力：公司上市后初步搭建了融资平台，IPO募集资金2.3亿元，未来可借助多样化融资工具进一步拓展市场。
• 技术储备：公司积极储备流域治理、农村污水处理、污泥处理等领域的技术和项目经验，为未来行业高景气阶段做好准备。

三线及县城污水处理市场分析

• 市场潜力：三线及县城污水处理市场具有较大的发展空间，包括新增污水处理设施建设、提标改造和市场整合。
• 污水处理缺口：预计县城污水处理缺口将从1100万吨/日扩大至1700万吨/日，对应投资需求约340亿-400亿元。
• 提标改造空间：当前达到一级A排放标准的污水处理厂规模仅占15.4%，数量仅占20.7%，随着监管趋严，提标改造市场空间巨大。
• 整合提速：由于地方政府财政紧张及监管压力，非专业环保公司和地方政府有动力将项目出售给具备融资能力和规模优势的龙头企业，国祯具备整合潜力。

投资逻辑与建议

• 盈利预测：公司预计2014-2016年EPS分别为0.86元、1.23元和1.78元，净利润同比增速分别为34%、43%和44%。
• 估值分析：当前市值约40亿元，对应2015年静态市盈率37倍，考虑到并购带来的业绩弹性，短期给予45倍PE，目标价55元。
• 投资建议：公司作为A股水处理板块的首选标的，具备较大的市值成长空间，建议增持。若外延并购超预期，可上调至买入。

风险提示

• 整合进度：市场整合可能低于预期，影响公司业绩增长。
• 市场拓展：市场拓展情况若不及预期，可能影响公司业务发展。

关键财务指标

• 市价：46.26元
• 已上市流通A股：22.06百万股
• 总市值：3,709.93百万元
• 年内股价最高最低：47.19/17.48元
• 沪深300指数：2581.09
• 净利润增长率：2012年24.12%，2013年-20.41%，2014年34.40%，2015年42.61%，2016年44.52%
• 每股收益：2012年1.073元，2013年0.854元，2014年0.861元，2015年1.227元，2016年1.774元
• 每股净资产：2012年6.66元，2013年7.25元，2014年8.64元，2015年9.86元，2016年11.56元
• 市盈率：2014年53.76倍，2015年37.70倍，2016年26.08倍
• 行业优化市盈率：2014年32.76倍，2015年27.76倍，2016年22.76倍

技术与合作

• 与久保田合作：国祯环保与久保田合资成立久保田国祯，推广平板膜产品，具备长寿命、易维护等优势，适用于多种污水类型。
• 远程监控系统：公司已建立污水处理厂远程监控和专家诊断系统，提升运营效率，降低成本。

财务预测与报表分析

损益表预测（2014-2016）

现金流量表预测（2014-2016）

资产负债表预测（2014-2016）

比率分析

市场表现与评级

• 投资建议：公司作为A股水处理板块的首选标的，具有较大的市值成长空间。
• 市场评级：市场中相关报告投资建议为“增持”得2分，平均评分2.00，对应中性评级。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%；
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下。

风险提示

• 整合进度、市场拓展情况低于预期。

附录：公司基本信息

• 控股股东：国祯集团（持股占比44%）
• 实际控制人：李炜先生
• 主营业务收入占比：运营业务约65%，毛利占比约80%
• 市场拓展模式：采用“大区管理制”和“分区划片”负责制，建立覆盖五大片区的市场营销网络
• 融资能力：IPO募集资金2.30亿人民币，筹划多样化融资工具

结论

国祯环保凭借其在污水处理运营领域的稳定盈利能力和市场拓展能力，有望在三线及县城污水处理市场中实现快速整合，提升市场份额。公司技术储备丰富，未来在水环境治理、农村污水处理及污泥处理等领域具备较大发展空间。投资建议为增持，若外延并购超预期，可上调至买入。然而，需注意整合进度和市场拓展情况可能低于预期的风险。