20141211-东兴证券-国祯环保-300388.SZ-内功深厚_迎发展好时机_19页_1mb

报告摘要

国祯环保（300388）调研报告总结

核心内容

国祯环保是一家成立于1997年的污水处理行业龙头企业，以“一站式六维服务”为核心竞争力，为客户提供从研究开发、设计咨询到污水处理厂运营的全方位服务。公司已在全国8个省、51个区县运营52个污水处理项目，总设计规模达234.57万吨/日，涵盖BOT、TOT和托管运营等多种模式。公司目前与国内外多所高校和科研机构合作，技术实力雄厚，同时引入了丸红株式会社作为战略投资者，进一步提升了公司的国际视野和技术水平。

主要观点

行业地位显著：公司是污水处理行业的龙头企业，具备较强的技术实力和市场影响力，拥有丰富的项目经验和稳定的客户资源。
全国布局完成：公司已在多个省份建立污水处理项目，具有良好的区域覆盖和项目运营能力。
技术与研发优势：公司重视技术研发，设有省级企业技术中心和博士后科研工作站，拥有多项国家级和省级奖项。
战略投资者助力：丸红株式会社的加入，不仅为公司带来资金支持，也带来了国际化的管理和技术经验。
流域治理前景广阔：随着“水十条”的出台，流域治理成为污水处理行业的重要发展方向，公司已参与巢湖流域治理项目，有望在未来受益于该趋势。
膜技术提升竞争力：通过与日本久保田合作，公司增强了膜技术能力，拓宽了污水处理产业链条，提升了综合服务实力。
盈利预测乐观：公司未来三年的营业收入预计分别为8.16亿元、10.04亿元和12.332亿元，基本每股收益分别为0.74元、0.92元和1.24元，PE估值分别为66.66X、53.5X和39.73X，公司维持“推荐”评级。

关键信息

项目分布：公司运营的污水处理项目中，BOT和TOT项目共25个，总设计规模122.9万吨/日；托管运营项目27个，总设计规模111.67万吨/日。
技术合作：公司与国内多家高校及科研机构合作，同时引入日本丸红株式会社和久保田，形成国际化的技术合作网络。
盈利预测：预计2014-2016年公司营业收入和净利润均呈增长趋势，盈利能力和估值水平持续优化。
行业趋势：国家对污水处理行业的重视程度不断提高，特别是“水十条”和流域治理的推进，将为公司带来新的发展契机。

财务指标预测

指标	2012A	2013A	2014E	2015E	2016E
营业收入（百万元）	503.72	638.23	816.32	1,004.44	1,232.25
净利润（百万元）	76.12	57.73	65.04	81.04	109.13
每股收益（元）	1.15	0.87	0.74	0.92	1.24
PE	42.73	56.48	66.66	53.50	39.73
PB	7.38	6.78	7.77	6.91	6.01

投资建议

公司具备强大的技术实力、灵活的机制和强劲的内生动力，未来污水处理行业将迎来发展机遇，公司有望成为最大受益者。因此，我们维持“推荐”评级。

附录：分析师信息

张鹏：金融学硕士，CPA，CFA，东兴证券研究所电力及公用事业行业研究员，覆盖多家电力及环保相关公司。
刘斐：煤炭、电力及公用事业行业研究员，覆盖多家煤炭和环保公司。

估值比率

比率	2012A	2013A	2014E	2015E	2016E
P/E	42.73	56.48	66.66	53.50	39.73
P/B	7.38	6.78	7.77	6.91	6.01
EV/EBITDA	15.73	14.12	30.30	24.79	20.69

行业评级体系

公司投资评级：
- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
- 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
- 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
行业投资评级：
- 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
- 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。