20140724-上海证券-国祯环保-300388.SZ-污水处理的综合解决方案提供商_11页_687kb

污水处理综合解决方案提供商总结

核心内容

上海壹券（SHANGHAI SECURITIES CO.,LTD.）是一家专注于生活污水处理投资运营业务、环境工程EPC业务及污水处理设备生产销售业务的综合解决方案提供商，其业务覆盖了污水处理行业的全寿命周期，形成了完整产业链。公司作为我国生活污水处理行业市场化过程中的专业企业之一，具备较强市场拓展能力，并致力于通过募集资金提升其运营能力和项目规模。

主要观点

• 公司提供“一站式六维服务”，涵盖研究开发、设计咨询、核心设备制造、系统集成、工程建设安装调试、投资运营管理等环节。
• 公司业务主要由生活污水处理投资运营业务（占比65.19%）、环境工程EPC业务（占比26.77%）和污水处理设备生产销售业务（占比8.04%）构成。
• 募投项目主要包括涡阳县涡北污水处理厂BOT项目、宁海县宁东污水处理厂（一期）特许经营项目等，预计有助于公司实现持续增长。
• 公司预计2014年和2015年归属于母公司的净利润分别为7650万元和8967万元，同比增速分别为32.51%和17.22%，稀释后每股收益分别为0.87元和1.02元。
• 公司发行价格为12.14元/股，发行后总股本为8822.65万股，不进行老股转让。
• 合理估值定价为21.68-26.01元，对应2014年每股收益的25-30倍市盈率。

关键信息

股东结构

• 安徽国祯集团股份有限公司持有58.83%股份，为控股股东。
• 丸红株式会社持有25.00%股份。
• 合肥高新建设投资集团公司(SS)持有6.52%股份。
• 公司发行后，安徽国祯集团股份有限公司持股比例降至44.12%，丸红株式会社降至18.75%。

收入结构

• 2013年生活污水处理投资运营业务收入占比65.19%，为公司主要利润来源。
• 环境工程EPC业务占比26.77%，污水处理设备生产销售业务占比8.04%。

募投项目

• 公司计划募集23,000万元用于多个污水处理项目，包括涡阳县涡北污水处理厂BOT项目、宁海县宁东污水处理厂（一期）特许经营项目等。
• 项目包括BOT和TOT模式，特许经营期一般为20-30年，涉及污水处理能力从1.5万吨/日到21.716万吨/日不等。

财务状况

• 2013年公司营业收入为638.23万元，净利润为57.73万元。
• 资产负债率较高，2013年为80.99%，存在一定的偿债风险。
• 财务费用逐年上升，对销售净利率有负面影响。

行业分析

• 污水处理行业进入高速发展期，市场化改革推进，市场空间广阔。
• 县城和建制镇污水处理率较低，农村污染问题突出，政策推动县域污水处理设施统一规划、建设与管理。
• 行业增长预测显示，“十二五”和“十三五”期间废水治理投入将分别达到12,781亿元和15,603亿元。

竞争格局

• 国际水务巨头如威立雅、苏伊士等在大项目中具有优势，但中小型项目竞争力不强。
• 国内企业包括地方政府主导型企业（如创业环保）和市场化运营企业（如北控水务、首创股份）。
• 市场化运营企业在中小型项目中更具竞争力，部分企业正向综合服务商转型。

风险因素

• 资产负债率较高，存在偿债风险。
• 污水处理单价调整滞后，可能影响公司业绩。
• 业绩增长周期较长，短期内难以实现大幅增长。
• 进水量波动可能导致毛利率波动。
• BOT、TOT项目存在政府违约风险。

估值与定价分析

• 同行业重点上市公司2013年平均市盈率为53.33倍，2014年平均动态市盈率为30.92倍。
• 最近上市的十家创业板企业2013年平均静态市盈率为49.21倍，平均动态市盈率为41.62倍。
• 基于公司成长性及行业情况，合理估值定价区间为21.68-26.01元，对应2014年每股收益的25-30倍市盈率。

投资评级与免责声明

• 投资评级分为增持、谨慎增持、中性、减持，基于公司基本面和估值预期。
• 行业投资评级包括增持、中性、减持，反映行业基本面和指数表现。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性，也不承担使用报告产生的任何损失责任。
• 本报告仅限特定客户使用，未经授权不得发布、复制或引用。