深度报告-20201219-安信证券-兴业银行-601166.SH-吐故纳新—解码_商行+投行_战略_33页_3mb

兴业银行“商行+投行”战略分析总结

核心内容

兴业银行自2017年起实施“商行+投行”战略，标志着其从传统存贷业务向综合金融服务转型。该战略旨在通过投行渠道为企业提供多元化融资解决方案，增强客户黏性，同时提升非息收入占比，改善盈利结构。

主要观点

• 同业业务调整：自2016年起，兴业银行因金融去杠杆和严查同业套利，同业业务大幅压缩，同业资产占比从40.36%降至16.85%，同业负债占比从44.40%降至32.56%。
• 风险出清：经过三年结构调整，兴业银行表内非标和同业理财压降1.26万亿元，不良资产率降至1.51%，拨备覆盖率提升至201.9%，风险逐步出清。
• 投行业务优势：投行成为重要的盈利来源，其收入/平均资产余额在所有业务中领先，尤其在非标、债券承销、资产证券化等业务上表现突出。
• 客户结构优化：企业客户数增速优于同业，中型企业客户为投行转型提供了坚实基础，非信贷融资占比持续上升。
• 盈利与估值展望：随着疫情冲击减弱，ROE将改善，预计2021年营收增速15.82%，净利润增速20.62%，给予买入-A投资评级，6个月目标价为28.59元。

关键信息

财务表现

利润率与估值指标

估值与盈利预测

• 估值表现：进入调整期以来，PB_LF估值中枢明显下移，经历“溢价-平价-折价-平价”的过程。
• 盈利预测：预计2021年营收增速为15.82%，净利润增速为20.62%。

结构分析

资产结构

• 贷款占比偏低：兴业银行贷款占比长期低于股份行平均水平，但零售贷款占比处于行业中等偏上。
• 非标与债券投资占比高：非标和债券投资占比较高，是其资产扩张的重要手段。
• 资产结构差异：与股份行相比，兴业银行资产结构更接近城商行，依赖金融资产投资。

负债结构

• 同业负债占比偏高：同业负债占比高于股份行平均水平，主要得益于银银平台的同业结算型存款。
• 存款占比偏低：存款占比较股份行低6.5个百分点，依赖同业负债。

资产质量

• 整体资产质量较优：不良率1.47%，低于大部分股份行，拨备覆盖率214.97%，高于监管红线。
• 非金融信用类资产不良率可控：不良资产率1.51%，较2016年下降28bp，与不良贷款率差距缩小。
• 风险出清：通过压降表内非标和同业理财，存量风险资产基本出清。

ROE分析

• ROE触底回升：ROE在2016-2019年持续下滑，但2020年后有所改善。
• ROE核心优势：资产质量压力小，信用成本低，税率与成本费用较低，非息收入提升。
• 未来展望：随着疫情缓解和结构调整完成，ROE有望回升。

未来发展方向

• “商行+投行”战略深化：强化投行业务，提升非信贷融资占比，增强客户黏性。
• 银银平台发展：银银平台成为投行客户引流渠道，预计未来增长空间较大。
• 线上获客优势：通过银银平台连接大量中小银行网点，拓展线上服务。

风险提示

• 经济下行风险：若经济预期外下行，可能影响盈利能力。
• 资产质量恶化风险：若资产质量显著恶化，可能影响ROE。
• 宏观政策收紧风险：若宏观政策大幅收紧，可能抑制投行与同业业务增长。

结论

兴业银行通过“商行+投行”战略，逐步走出同业业务调整期，实现盈利模式转型。其资产结构优化、风险出清、投行业务增长和线上渠道拓展为未来业绩增长奠定了基础。尽管当前ROE仍低于可比同业，但随着经济复苏和结构调整完成，盈利和估值有望进一步改善。