20180829-申万宏源-兴业银行-601166.SH-营收加速改善_投行+商行_战略成效更进一步_6页_891kb

兴业银行（601166）2018年半年报分析总结

核心内容概述

兴业银行在2018年上半年实现了营业收入733.9亿元，同比增长7.4%；归母净利润336.6亿元，同比增长6.5%。整体业绩基本符合预期，且营收改善趋势明显，达到自2016年中报以来的最高水平。不良贷款率维持在1.59%，拨备覆盖率提升至209.6%，显示资产质量稳中向好。

主要观点

• 营收改善：兴业银行上半年营业收入同比增长7.4%，其中非息收入增长14.1%，占营业收入比重达37.9%。手续费净收入同比增长9.9%，反映出“投行+商行”战略对收入结构的积极影响。

• 资产结构优化：贷款同比增长17.1%，占总资产比重重回40%以上，达到2012年以来最高水平。应收款项类投资同比压降14.6%，占比降至26.1%。贷款利率上行背景下，信贷增配对息差回升有显著贡献，2Q18单季年化净息差环比提升8bps至1.54%。

• 盈利驱动因子：净利息收入对业绩增长的正贡献由1Q18的0.53%扩大至2.33%，显示出息差对盈利的支撑作用增强。拨备前利润同比增长7.4%，反映核心盈利能力改善。

• 资产质量分析：不良率环比微升1bp至1.59%，但与上年末持平。不良生成率环比2H17显著放缓76bps，显示资产质量的稳定趋势。逾期贷款规模同比增长74.4%，但此为一次性事件，预计下半年逾期贷款率将逐步下降。

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别同比增长7.5%、8.8%、10.3%。同时，ROE和ROA指标有所改善，但增速较缓。

关键信息

• 股价与市场表现：截至2018年8月28日，兴业银行收盘价为15.45元，市净率0.7倍，息率4.21%。流通A股市值达294359百万元，股价与大盘相比表现尚可。

• 发展战略成效：兴业银行通过“投行+商行”战略，提升了综合服务能力，尤其在债券投资收益率方面表现突出，1H18同比提升50bps至4.89%。

• 外部环境利好：在“宽货币”环境下，兴业银行的同业负债占比持续回落，显示出其在流动性宽松下的优势。

• 估值比较：在上市银行中，兴业银行的市净率（0.73倍）相对较低，显示出市场对其未来增长潜力的期待。

投资要点

• 兴业银行上半年业绩表现稳健，营收改善明显，受益于资产结构优化和息差回升。
• “投行+商行”战略为营收改善提供了额外动力，非息收入占比高，手续费净收入增长快。
• 不良率微增，但资产质量整体稳定，拨备覆盖率提升，显示风险控制能力增强。
• 下半年预计息差将继续回升，进一步推动盈利增长。
• 当前股价对应18年0.73倍PB，维持“增持”评级。

表格摘要

表1: 兴业银行季度业绩

表2: 上市银行估值比较

总结

兴业银行在2018年上半年实现了营收与利润的稳步增长，资产质量保持稳定，不良率和拨备覆盖率均表现良好。其“投行+商行”战略显著提升了非息收入占比，尤其在手续费净收入方面表现突出。展望下半年，随着政策宽松和资产结构优化，息差有望进一步回升，推动盈利增长。当前股价对应较低的市净率，显示出市场对其未来增长潜力的认可，维持“增持”评级。