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兴业银行深度研究报告总结

核心内容概览

兴业银行是一家发展迅速、业务多元化的现代金融服务集团，已形成覆盖信托、租赁、基金、消费金融、期货、资产管理、研究咨询、数字金融等业务的综合金融服务体系。公司自1988年成立以来，历经多年发展，已从区域性银行成长为全国性股份制银行，并在2007年上市。2020年9月，公司首次被给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 兴业银行发展概况

• 兴业银行是首批股份制商业银行之一，已成长为一家拥有多种金融牌照的现代综合金融服务集团。
• 公司在同业业务方面具有显著优势，银信合作、银证合作和“银银平台”在业内领先。
• 兴业银行提出“1234”发展战略，推动“商行+投行”转型，实现轻资本、轻资产、高效率发展。

2. 资产负债结构优化

• 兴业银行的资产结构不断优化，贷款占比持续上升，金融投资占比下降。
• 2020年上半年，发放贷款占比为54.79%，金融投资占比为29.78%，较2016年有显著变化。
• 负债端，对公存款占比超过70%，存款结构优化反映公司竞争力提升。
• 存款占比持续提升至59.95%，同业负债占比下降至26.9%。

3. 资产质量与风险控制

• 兴业银行的不良贷款率在2019年和2020H1分别为1.54%和1.47%，资产质量良好。
• 拨备覆盖率保持稳定，2020H1为214.97%，风险控制能力较强。
• 零售贷款不良率较低，对公贷款向低风险行业转移，预计资产质量保持平稳。

4. “商行+投行”战略转型成效显著

• 非利息收入在营业收入中的占比从2016年的28.5%提升至2019年的43.19%，体现出战略转型成果。
• 手续费及佣金收入稳定，是公司盈利的重要来源。
• 理财子公司成立，有助于推动中间业务收入增长。

5. 同业业务优势

• 兴业银行同业业务历史悠久，银银平台为中小银行提供支付结算、财富管理、科技输出等全方位服务。
• 银银平台已成为国内最大的商业银行信息系统提供商之一，具有广泛的客户基础和良好的发展势头。
• 非标业务经历了两个阶段，目前同业负债占比已下降至30%以下，但仍高于其他股份制银行。

6. ROE分析

• 兴业银行ROE保持较高水平，2019年为13.08%，仅次于招商银行。
• ROE构成中，净其他非息收入、成本控制、低税率、高权益乘数和低信用成本是主要优势。
• 净息差低于同业，但随着资产端贷款占比提升和负债端成本改善，预计净息差将有所改善。

投资建议

• 预计2020-2022年营收增速为9%、13%、13.5%，归属母公司净利润增速为-9%、5%、9%。
• EPS预测为2.93、3.07、3.34元，对应BVPS为28.25元、30.55元、33.06元。
• 2020年PB目标估值为0.75倍，对应股价为21.19元，有约30%的上涨空间。
• 给予“买入”评级。

风险提示

• 管理层变动可能影响战略稳定性。
• 政策监管存在不确定性。
• 经济形势变化可能引发信用风险暴露。

财务摘要

股票数据

估值提升逻辑

在“商行+投行”战略引领下，若能保持战略稳定，做精表内、做强表外，兴业银行估值将明显提升。

财务分析

资产结构

• 2020年上半年，发放贷款占比54.79%，金融投资占比29.78%。
• 贷款结构中，对公贷款有所压降，零售贷款有所发力。
• 贷款收益率4.69%，低于同业平均，但金融投资收益率高于同业平均。

负债结构

• 存款占比提升至59.95%，同业负债占比下降至26.9%。
• 同业负债成本率下降，有助于降低净息差压力。

净息差

• 2020年上半年，净息差为1.93%，低于同业。
• 利率下行期，同业负债占比有助于降低负债成本，对净息差起到一定防御作用。

零售与对公贷款结构

• 零售贷款占比高，不良率低，是公司盈利的重要来源。
• 对公贷款向低风险行业转移，如租赁和商务服务业、水利环境和公共设施管理等。

同业业务发展

• 兴业银行同业业务发展历史悠久，银银平台是其核心业务之一。
• 银银平台为中小银行提供支付结算、财富管理等服务，提升客户粘性。
• 银银平台合作客户数量持续增长，2019年达到2022家。

风险提示

• 管理层变动可能影响战略稳定性。
• 政策监管存在不确定性。
• 经济形势变化可能引发信用风险暴露。

图表目录

• 图1：兴业银行发展历史
• 图2：福建省GDP规模（亿）
• 图3：福建vs全国GDP增速
• 图4：2020H1全国分支机构分布情况
• 图5：2020H1全国分支机构资产规模分布
• 图6：2020H1省内分支机构分布情况
• 图7：2020H1各地区营业利润分布
• 图8：2016-2020H1资产结构变化
• 图9：2016-2020H1贷款结构变化
• 图10：2010-2020H1对公贷款、零售贷款规模（亿）及增速（%）
• 图11：2020H1对公贷款中行业分布
• 图12：负债结构中，存款占比不断提升
• 图13：负债结构中，定期存款占比较高
• 图14：负债结构中，企业存款占比超过70%
• 图15：存款比例在同业中较低
• 图16：2020H1股份行净息差水平
• 图17：2012-20H1净息差处于历史较低水平
• 图18：资产质量更为夯实
• 图19：核销比例不断提升（20H1为年化数据）
• 图20：2019上市股份行贷款等级分类占比
• 图21：2019上市股份行资产质量指标对比
• 图22：逾期率稍有抬升
• 图23：兴业银行“1234”战略
• 图24：中间业务收入结构
• 图25：2019年股份行ROE情况
• 图26：代理、顾问和咨询费、托管佣金占比