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黄金股与黄金的“剪刀差”收敛时间到了吗？

核心内容

本文探讨了黄金商品与黄金股之间的“剪刀差”是否已经收敛，分析了黄金价格与黄金股走势之间的背离与趋同现象，并展望了黄金股未来的修复空间与动力。

主要观点

1. 黄金商品与黄金股背离的原因

• 资产属性不同：黄金作为实物商品，其价格受通胀预期、避险需求及全球货币信用环境等因素影响；而黄金股作为权益资产，其价格更依赖企业盈利能力和市场对金价持续性的预期。
• 购买力量复杂化：本轮金价上涨背后的购买力量更加多元，短期、中期和长期逻辑存在分歧，导致价格判断难度增加。
• 业绩预期方差大：金价波动引发市场对黄金企业业绩增长高度和久期的分歧，使得黄金股的业绩预期出现较大波动。

2. 黄金股修复的动力来源

• 美元信用弱化：特朗普的关税政策加剧了美元信用的弱化，市场对美元体系的担忧增强，推动金价上行，为黄金股提供了业绩增长的预期。
• 金价上行增强利润弹性：金价持续上涨将直接提升黄金企业的营收，而成本上升速率相对较低，从而增强利润修复弹性。
• 估值修复空间大：截至2025年4月1日，贵金属指数PE为19.51，处于五年期20%分位，估值处于历史低位，具备较大的上修空间。

3. 当前修复阶段的特征

• 金价与黄金股走势趋同：自2025年1月起，黄金股与金价走势趋于一致，显示市场对金价上行趋势形成共识。
• 市场预期统一：美元信用弱化统一了市场对金价上涨的信心，推动黄金股估值修复。

关键信息

金价与黄金股走势回顾

• 第一次修复（2024.1-2024.5）：市场预期降息，地缘政治风险上升，央行购金行为增强，金价与黄金股走势趋同。
• 第一次背离（2024.8-2024.12）：美联储降息预期落地，市场对金价后续动能和金企业绩稳定性产生分歧，导致黄金股与金价背离。
• 第二次修复（2025.1至今）：美元指数下行，美国滞胀预期增强，市场对金价上涨形成统一判断，金价与黄金股走势再次趋同。

修复动力分析

• 分子端：金价上行将提升企业EPS，推动利润增长。
• 分母端：贵金属板块估值处于历史低位，具备显著的上修空间。

建议关注的黄金企业

• 赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示

• 中美贸易摩擦：可能导致海外金矿项目投资和运营难度增加，影响企业业绩。
• 金价大幅下跌：受多种因素影响，金价可能出现大幅波动。
• 公司扩产不及预期：可能影响利润增长，导致业绩不达预期。

总结

当前，黄金股估值处于五年期20%分位，具备较大的修复空间与动力。金价持续上涨将推动企业利润释放，同时美元信用弱化增强了市场对金价上涨的一致预期。因此，黄金股与黄金商品之间的“剪刀差”有望逐步收敛，成为权益资产修复的重要契机。