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能源保供压制PPI，剪刀差有望继续收敛

核心内容概述

2021年12月，CPI和PPI同比增速双双回落，CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨10.3%，剪刀差收窄至8.8%。整体来看，CPI回落主要受鲜菜和油价下降影响，而PPI下行则得益于能源保供政策的实施及部分原材料价格回落。

主要观点

• CPI同比回落：12月CPI同比上涨1.5%，食品价格同比下降1.2%，非食品价格上涨2.1%。食品项中，猪肉价格同比下降32.7%，成为CPI最大拖累项；鲜菜价格环比下降8.3%，鲜果环比上涨3.4%。
• 非食品项表现分化：交通通信项同比上涨5.0%，环比下降1.3%，是CPI同比最大拉动项和环比最大拖累项；居住项同比上涨1.6%，环比下降0.1%；教育文娱项同比上涨3.1%，环比持平。
• PPI持续下行：12月PPI同比上涨10.3%，环比下降1.2%。生产资料价格同比上涨13.4%，生活资料价格上涨1.0%。煤炭、石油、化工等行业的价格回落对PPI同比贡献有所下降。
• 能源保供政策成效显著：中央经济工作会议强调以煤为主的基本国情，煤电保供进一步巩固，居民和工业用电需求得到满足，对PPI下行起到积极作用。
• 剪刀差收窄趋势明确：2022年CPI和PPI剪刀差收窄趋势较为确定，CPI有望因稳增长政策和生猪去库存而反弹，PPI则因基数上升而逐步回落。

关键信息

CPI变化

• 同比：12月CPI同比上涨1.5%，环比下降0.3%。
• 食品项：猪肉价格同比下跌32.7%，拖累CPI同比0.81%；鲜菜环比下降8.3%，鲜果环比上涨3.4%。
• 非食品项：交通通信同比上涨5.0%，环比下降1.3%；居住项同比上涨1.6%，环比下降0.1%；教育文娱项同比上涨3.1%，环比持平。
• 核心CPI：同比上涨1.2%，与上月持平。

PPI变化

• 同比：12月PPI同比上涨10.3%，环比下降1.2%。
• 生产资料：同比上涨13.4%，环比下降1.6%。
• 生活资料：同比上涨1.0%，环比持平。
• 分项拉动：煤炭开采和洗选业对PPI同比拉动从2.0%降至1.5%；石油、煤炭及其他燃料加工业拉动从2.3%降至1.6%；化学原料及化学制品制造业拉动从2.1%降至1.7%。

生猪存栏与猪肉价格

• 2021年11月末能繁母猪存栏量为4296万头，同比增速4.7%，环比下降1.2%。
• 历史数据显示，能繁母猪存栏量同比增速与猪肉价格同比增速呈反比，且领先6个月。
• 预计2021年12月生猪存栏同比增速由负转正，对应2022年中旬猪肉价格同比转正，成为CPI拉动项。

剪刀差收窄预期

• 趋势确定：2022年CPI和PPI剪刀差收窄趋势较为确定。
• CPI上升空间：稳增长政策推动下，居民收入增加，消费意愿提升，CPI非食品项有望反弹；生猪去库存背景下，食品项也有上升潜力。
• PPI逐步回落：由于基数上升，2022年PPI同比增速或逐步回落。

风险提示

• 输入型通胀压力：国际油价反弹可能对PPI造成一定影响。
• 居民储蓄率高位：可能抑制消费增长。
• 生猪补库存：若生猪存栏增速不及预期，可能影响猪肉价格走势。

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