20220102-国盛证券-本轮剪刀差有何不同_收敛的路径与机会_23页_1mb

投资策略总结：本轮PPI-CPI剪刀差收敛路径与投资机会

核心内容

本文分析了当前PPI-CPI剪刀差的结构性特征与可能的收敛路径，并探讨了该路径下对应的三大投资机会：制造业盈利修复、食品饮料提价潮以及猪周期触底回升对CPI的推动。同时，作者指出本轮剪刀差的收敛不会是历史的简单重复，因此应基于结构性演变进行分析，而非单纯复盘历史情形。

主要观点

1. 本轮PPI-CPI剪刀差的结构性特征

• 结构性差异：PPI由生产资料分项主导，CPI则受食品分项（尤其是猪肉）影响较大。
• 价格传导机制：PPI与CPI非食品消费品保持较强相关性，表明价格传导机制仍畅通。
• 剪刀差扩大原因：大宗商品价格上涨推升PPI，猪周期下行拖累CPI。
• 收敛路径：随着商品价格见顶，PPI高位趋降；随着猪周期触底回升，CPI温和上行，从而推动剪刀差收窄。

2. 剪刀差收敛的投资机会

2.1 制造业盈利修复

• 盈利修复需双驱动：成本压力缓解与需求侧提振。
• 成本改善：原材料价格见顶将释放制造业弹性。
• 需求支撑：稳增长政策加速发力、房地产政策边际松动，有望支撑制造业需求。
• 重点行业：
  • 一级行业：电新、机械、建材
  • 二级行业：装饰材料、结构材料、工程机械、金属制品、电气设备
  • 需求独立性强的行业：电新、建材、照明电工及其他、金属制品、家居

2.2 食品饮料提价潮

• 提价传导成本压力：食饮企业通过提价向下游传导成本压力，改善自身盈利。
• 需求稳定性：必需消费稳定，支撑提价逻辑。
• 短期与长期预期：
  • 短期：提价预期带来超额收益
  • 长期：需景气持续验证盈利改善
• 重点行业：调味品、啤酒、乳制品等食饮行业

2.3 猪周期触底回升

• 猪周期对CPI影响大：猪肉分项是CPI的重要影响因素。
• 当前猪周期阶段：猪肉价格处于震荡筑底阶段，短期难言触底回升。
• 最佳参与时机：预计在2022Q2~Q3，猪价回升带动CPI温和上行，猪企盈利显著提升。
• 投资逻辑：猪企盈利增长与猪价高度相关，行情具备持续性。

关键信息

• 剪刀差收敛路径：基于价格因素的结构性演变进行分析，而非简单复盘历史情形。
• 政策支持：稳增长政策加速发力，房地产政策边际松动，推动需求改善。
• 市场预期：商品价格或已见顶，PPI高位趋降，CPI温和回升。
• 风险提示：
  • 海外疫情形势恶化
  • 政策环境变化
  • 海外市场波动加剧

投资建议

• 制造业：关注盈利修复与需求支撑双驱动的行业，如电新、机械、建材等。
• 食品饮料：短期提价潮带来业绩弹性，关注调味品、啤酒等。
• 猪周期：2022Q2~Q3为最佳参与时机，关注猪企盈利提升。

行业分析逻辑

• 制造业：结合毛利率变化与营收增速与全A非金融的相关性，判断行业修复弹性与需求支撑。
• 食品饮料：基于成本结构与提价历史经验，判断行业盈利修复路径。
• 猪周期：结合能繁母猪存栏、猪肉价格走势与政策动向，判断行业投资节奏。

结论

本轮PPI-CPI剪刀差的收敛路径与历史情形不同，应基于价格结构性演变进行分析。制造业盈利修复、食品饮料提价潮以及猪周期触底回升是当前投资机会的三大方向，分别对应成本端改善、需求侧提振以及CPI温和回升。投资应关注结构性变化带来的行业机遇，同时警惕外部环境与政策变化带来的风险。

风险提示

1. 海外疫情形势超预期恶化
2. 政策环境超预期变化
3. 海外市场波动加剧