20211209-国盛证券-固定收益点评_通胀短期回升_剪刀差_收敛_7页_732kb

固定收益点评总结

核心内容概述

本报告分析了近期CPI与PPI的走势，并对债市利率进行了展望。核心观点认为，CPI因基数效应和猪肉价格反弹而阶段性回升，但整体仍保持温和态势；PPI在保供稳价政策下已进入下行通道，后续可能持续回落；债市利率在宽信用不畅的背景下仍有下行空间。

主要观点与关键信息

一、CPI阶段性回升，但趋势温和

• CPI环比下行，同比上行：11月CPI环比上涨0.4%，较前值回落0.3个百分点；同比上涨2.3%，较前值上升0.8个百分点，但低于市场预期。
• 食品价格拉动CPI上行：食品价格环比上涨2.4%，其中猪肉价格环比大幅反弹至12.2%，是拉动CPI食品项的主要因素。
• 非食品项价格回落：非食品项环比为0，较前值回落0.4个百分点，主要受原油价格下行影响。
• 未来CPI走势预测：预计2022年CPI将保持温和上行态势，高点可能在9月达到2.6%，中枢维持在2.1%左右。

二、PPI见顶回落，下行趋势明确

• PPI环比与同比均回落：11月PPI环比下降至0，同比从历史高点回落0.6个百分点至12.9%。
• 保供稳价政策见效：煤炭供给增加带动价格下行，电力和高耗能行业价格也有所回落。
• PPI下行通道确立：随着供给恢复和基数效应，PPI同比预计将继续震荡回落至明年底。
• PPI与CPI“剪刀差”收敛：11月“剪刀差”降至10.6%，表明通胀压力有所缓解。

三、债市利率仍有下行空间

• 宽信用推进不畅：房地产和基建领域仍存在融资约束，信用扩张面临障碍。
• 降准后资金淤积：央行降准导致资金更多流入金融市场，债市利率可能继续下行。
• 10年期国债利率预测：预计10年期国债利率将下行至2.6%附近。
• 货币政策宽松环境：CPI温和上行，核心CPI偏低，货币政策对债市影响有限，但PPI回落减轻了对宽松的制约。

风险提示

• 大宗商品价格超预期反弹：可能对CPI和PPI造成上行压力，影响通胀走势和货币政策空间。

附：相关研究与图表

• 相关研究：

  1. 《固定收益专题：非标转债券，通道转主动——资管新规下券商资管和基金子的转型》
  2. 《固定收益点评：先行的货币，待定的信用——央行降准与政治局会议点评》
  3. 《固定收益专题：寒冬以来的房企众生相》
  4. 《固定收益定期：20211205-国盛固收经济与债市手册》
  5. 《固定收益定期：利率有望再迎下行期》

• 图表目录：

  1. 图表1：CPI上行而PPI见顶回落
  2. 图表2：CPI食品和非食品同比均反弹
  3. 图表3：经济景气度下行给服务项价格造成压力
  4. 图表4：能繁母猪存栏与猪肉价格
  5. 图表5：2022年CPI走势预测
  6. 图表6：原油价格同比回落带动一些相关项价格同比增速下行
  7. 图表7：煤炭价格和PPI煤炭分项加速回落
  8. 图表8：PPI同比增速走势预测
  9. 图表9：票据贴现利率回落至历史低位
  10. 图表10：期限利存在压缩空间

分析师声明

• 分析师：杨业伟、张伟
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680520040001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、zhangwei2920@gszq.com

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