金属与材料行业：黄金股与黄金的“剪刀差”收敛时间到了吗

黄金股与黄金的“剪刀差”收敛时间到了吗？

核心内容

本文围绕黄金商品与黄金股之间的“剪刀差”现象展开分析，探讨其背离与修复的驱动力，并展望未来黄金股的估值修复空间。文章指出，随着美元信用弱化、全球贸易摩擦加剧以及黄金价格持续上涨，黄金股的修复动力正在增强，且当前估值处于历史低位，具备较强的修复潜力。

主要观点

1. 黄金商品与权益背离的根源

• 资产属性不同：黄金作为实物商品，其价格主要受通胀预期、避险需求及全球货币信用环境影响；而黄金股作为权益资产，价格取决于企业盈利能力和市场对金价持续性的预期。
• 购买力量复杂化：本轮金价上涨背后有多种因素驱动，包括地缘政治风险、央行购金、降息预期等，导致市场对金价走势的判断难度加大。
• 业绩预期波动大：金价的分歧导致市场对黄金企业业绩增长的高度和久期判断不一致，业绩兑现度预期方差扩大。

2. 黄金股修复动力来源

• 美元信用弱化：特朗普加征关税引发市场对美国经济衰退和美债偿付风险的担忧，美元指数下行增强了黄金的吸引力，市场对金价上行形成统一信心。
• 金价上行支撑利润：随着金价上涨，黄金矿企的利润对金价的敏感性提高，业绩增长的可持续性增强，推动黄金股估值修复。

3. 当前黄金股估值处于低位

• PE分位数低位：截至2025年4月1日，贵金属指数PE为19.51，处于十年期9.17%分位数、五年期18.41%分位数，估值处于历史低位。
• 修复空间与动力兼具：金价上行将提升企业EPS，同时低估值为板块带来较大的修复空间。

关键信息

金价与黄金股走势回顾

• 2024.1-2024.5：黄金股与金价走势趋同，受益于降息预期、地缘政治风险、央行购金等多重因素。
• 2024.8-2024.12：黄金股与金价出现背离，主要因降息预期落地、市场对金价动能和金企业绩稳定性的分歧。
• 2025.1至今：金价与黄金股再次趋同，美元信用弱化和金价上行统一了市场信心。

修复动能分析

• 分子端：金价上涨将直接提升企业营收，而成本上升速率低于金价上涨，利润弹性显著。
• 分母端：当前估值处于历史低位，具备系统性修复空间。

推荐关注的黄金企业

• 赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示

• 中美贸易摩擦：可能导致海外金矿项目投资和运营难度上升。
• 金价大幅下跌：受金融、货币、避险属性影响，某一方面反转可能引发金价大幅下跌。
• 公司扩产不及预期：可能影响利润增长预期。

总结

当前黄金股与黄金商品之间的“剪刀差”已出现收敛迹象。随着美元信用弱化、金价持续上涨，黄金股的修复动力增强，估值处于历史低位，具备较大的上修空间。市场对金价上行的共识和对金企业绩兑现的信心提升，是推动板块修复的关键因素。投资者应关注黄金企业的盈利能力提升和估值修复机会，同时警惕潜在的外部风险。