20211213-湘财证券-11月通胀数据点评_剪刀差收敛_货币政策空间打开_6页_630kb

2021年11月通胀数据点评总结

核心内容

2021年11月中国通胀数据出现明显变化，CPI和PPI剪刀差逐步收敛，为货币政策提供了更多空间。统计局数据显示，11月CPI同比增长 2.3%，环比上涨 0.4%；PPI同比增长 12.9%，环比由涨转平。这一变化反映了当前经济运行中“滞”的风险高于“胀”的风险，为政策宽松创造了条件。

主要观点

1. CPI：食品项扰动明显，非食品项趋于平稳

• CPI同比增速：11月CPI同比上涨 2.3%，较10月增加 0.8个百分点，主要由食品项推动。
• 食品项表现：食品项环比增速 2.4%，较上月上涨 0.7个百分点。其中，鲜菜价格回落显著，环比增速从 16.6% 下降至 6.8%，表明“菜篮子”供给改善。
• 非食品项：环比增速下降至 0%，核心CPI（剔除食品和能源）同比增速保持在 1.2% 左右，显示非食品通胀压力较小。
• 猪肉价格：环比涨幅显著，从 -2% 上升至 12.2%，主要受季节性消费需求增长和肥猪供应偏紧影响。

2. PPI：阶段高点确认，生产资料价格回落

• PPI同比增速：11月PPI同比上涨 12.9%，较前值回落 0.6个百分点。
• PPI环比增速：由上月 2.5% 转为 0%，是自去年10月以来的最低值，表明PPI已进入阶段性回落。
• 生产资料价格：环比增速由 3.3% 下降至 -0.1%，主要因采掘工业和原材料工业价格大幅下降。
• 生活资料价格：环比增速上升 0.3个百分点，显示生活资料价格趋于稳定。
• 行业表现：黑色金属材料类、煤炭开采和洗选业、有色金属冶炼和压延加工业等价格均有下滑，有色金属及其他工业原材料价格结束上涨趋势。

3. 剪刀差收敛，货币政策空间打开

• 剪刀差变化：CPI与PPI的剪刀差逐步收窄，市场预期明年将进一步收敛。
• 经济周期特征：当前经济更面临“滞”的风险，而非“胀”，中央经济工作会议强调“稳住宏观经济大盘”，突出稳增长的重要性。
• 政策宽松迹象：自第三季度货币政策报告删除“管好货币政策总闸门”表述后，货币政策转向宽松，全面降准和结构性降息等工具相继落地，释放长期资金约 1.2万亿元。
• 政策预期：未来政府将更多依赖财政与货币政策组合拳，以应对经济下行压力，实现稳就业、促经济的目标。

关键信息

• CPI走势：食品项扰动显著，鲜菜回落、猪肉上涨是主要驱动因素。
• PPI走势：生产资料价格回落，生活资料价格企稳，阶段高点确认。
• 货币政策动向：降准、结构性降息工具释放资金，政策宽松趋势明确。
• 风险提示：奥密克戎病毒对经济的不确定性；政策超预期变化。

图表说明（部分）

• 图1：CPI和核心CPI同比走势（%）
• 图2：CPI环比增速较快主要由食品项贡献（%）
• 图3：CPI食品项环比增速近两月比较（%）
• 图4：PPI同比、环比走势（%）
• 图5：PPI生产资料环比增速近两月比较（%）

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数 15% 以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数 5%-15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数相差 -5% 至 5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数 5% 以上；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数 15% 以上。

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