20210827-国信证券-科博达-603786.SH-2021年中报点评_二季度业绩承压_产品和客户持续拓展_11页_1mb

科博达（603786）2021年中报点评总结

核心内容

科博达（603786）2021年上半年实现营业收入14.58亿元，同比增长18%，归母净利润2.30亿元，同比增长10%，扣非归母净利润2.09亿元，同比增长19%。尽管2021年Q2业绩略低于预期，主要受缺芯、原材料涨价及产品结构调整影响，但公司整体仍保持增长态势，新产品和新客户拓展持续推进。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年业绩稳健，Q2虽受外部因素影响，但预计下半年将进入新产品、新客户放量期，实现业绩回升。
• 毛利率承压：2021年H1毛利率为35.64%，同比上升0.63个百分点，但Q2毛利率同比下降2.1个百分点，主要受芯片短缺和原材料涨价影响。
• 费用率上升：2021年H1四费率为17.2%，同比上升1.9个百分点，其中研发费用率同比上升2.1个百分点，主要由于研发人力成本增加。
• 产品与客户拓展：公司在多个关键领域持续推进产品和客户拓展，包括商用车国六排放、AGS产品、灯控产品及新能源业务。
• 投资建议：考虑到缺芯及原材料涨价影响，公司盈利预测被下调，但维持“买入”评级，认为其具备长期增长潜力。

关键信息

营收与利润

• 2021H1营收：14.58亿元（+18% YoY）
• 2021H1归母净利润：2.30亿元（+10% YoY）
• 2021H1扣非归母净利润：2.09亿元（+19% YoY）
• 2021Q2营收：7.01亿元（+12% YoY，-7% QoQ）
• 2021Q2归母净利润：1.09亿元（-3% YoY，-13% QoQ）

财务指标

• 毛利率：2021H1为35.64%（+0.63pct YoY），Q2为35.70%（-2.1pct YoY）
• 净利率：2021H1为17.03%（-1.87pct YoY），Q2为16.80%（-3.6pct YoY）
• 四费率：2021H1为17.2%（+1.9pct YoY），Q2为18.7%（+2.7pct YoY）
• 研发费用率：2021H1为9.7%（+2.1pct YoY）

产品维度

• 照明控制系统：2021H1营收7.35亿元（+18% YoY），毛利率35.00%
• 电机控制系统：2021H1营收3.19亿元（+41% YoY），毛利率32.00%
• 能源管理系统：2021H1营收0.36亿元（+55% YoY），毛利率7.00%
• 车载电器与电子：2021H1营收2.52亿元（-5% YoY），毛利率36.00%
• 其他汽车零部件：2021H1营收0.96亿元（+16% YoY），毛利率40.00%

客户维度

• 新客户拓展：上半年获得32个新客户定点项目，预计生命周期销量达2,000万只。
• 在研项目：截至2021年6月底，共有113个在研项目，预计生命周期销量超过1.68亿只。
• 重点客户：宝马、福特、雷诺、保时捷、大众、吉利、蔚来、小鹏、理想、长城等。

盈利预测与估值

• 2021/2022/2023年EPS：预计分别为1.49元、2.16元、2.73元
• 对应PE：分别为35倍、24倍、19倍
• 可比公司估值：参照中科创达、德赛西威、星宇股份、拓普集团，目标估值区间为30-50倍，科博达目标估值为76-87元（对应35-40倍PE）

风险提示

• 海外疫情导致下游销量不达预期
• 上游芯片涨价对毛利率造成压力

结论

科博达作为国内汽车电子稀缺标的，客户结构优质，核心产品车灯控制器具备强竞争优势，未来受益于量增、价升和多品类拓展，中长期增长逻辑通顺。尽管2021Q2业绩承压，但公司新产品和新客户拓展进展良好，预计下半年将实现业绩稳健增长。考虑到市场回调幅度较大，维持“买入”投资评级，认为其具备较大的提升空间。