20211029-国信证券-科博达-603786.SH-2021年三季报报点评_大众缺芯致单季度营收下滑_研发持续投入_11页_1mb

科博达(603786) 2021年三季报点评总结

核心内容

科博达在2021年前三季度实现营业收入20.45亿元（同比+3%），归母净利润2.72亿元（同比-15%）。单季度来看，2021Q3营收为5.86亿元（同比-21%），归母净利润为0.42亿元（同比-63%）。业绩下滑主要受缺芯、原材料涨价等因素影响。尽管如此，公司新产品和新客户拓展持续推进，预计2021年四季度起将实现业绩稳健增长。

主要观点

• 业绩承压：2021年Q3营收和净利润均出现同比下滑，主要由于缺芯和原材料涨价。
• 毛利率承压：2021年前三季度毛利率为34.8%，同比下降1.2个百分点；Q3毛利率为32.9%，同比下降4.9个百分点。
• 研发费用率提升：2021Q3研发费用率为13.3%，同比提升4.5个百分点，环比提升2.3个百分点，显示公司对研发的重视。
• 产品与客户拓展：公司积极拓展新能源和海外客户，已获得保时捷、大众、吉利、蔚来、小鹏、理想、长城等项目定点。AGS产品、灯控产品和商用车国六排放产品表现良好，预计未来将带来增量增长。
• 投资建议：维持“买入”评级，下调盈利预测，预计2021/2022/2023年EPS分别为1.35/1.98/2.68元，对应PE分别为50/34/25倍。

关键信息

股票数据

盈利预测与财务指标

产品维度

• 照明控制系统：2021年前三季度收入为10.14亿元（同比+3%），毛利率为35%。
• 车载电器与电子：收入为2.52亿元（同比-5%），毛利率为37%。
• 电机控制系统：收入为4.40亿元（同比+16%），毛利率为30%。
• 能源管理系统：收入为0.36亿元（同比+55%），毛利率为40%。
• 其他汽车零部件：收入为0.96亿元（同比+16%），毛利率为40%。

客户维度

• 新客户与新产品：公司获得大众、保时捷、一汽奥迪、上汽通用、长安福特、美国康明斯、一汽红旗、蔚来、理想、长城等客户新定点项目。
• 在研项目：截至2021年6月底，公司共有113个在研项目，预计整个生命周期销量超过1.68亿只。
• 海外拓展：公司已顺利通过丰田潜在供应商体系审核，为进入丰田全球供应商体系奠定基础。

风险提示

• 海外疫情导致下游销量不达预期。
• 上游芯片涨价风险。

可比公司估值

财务预测

结论

科博达作为国内汽车电子稀缺标的，客户结构优质，核心产品车灯控制器具备强竞争优势，未来受益于量增、价升和多品类拓展。公司积极应对汽车电动化趋势，已初步实现产品覆盖国内外一流新能源车企业的市场布局。尽管2021年Q3业绩承压，但预计2021年四季度起将进入新产品、新客户集中放量期，中长期增长逻辑通顺，业绩符合预期。考虑到缺芯、原材料涨价以及主要客户大众集团三季度产销大幅下滑的影响，公司盈利预测被下调，但仍维持“买入”投资评级。