深度报告-20210523-国金证券-科博达-603786.SH-汽车电子细分龙头_新客户+新产品助力再次腾飞_25页

科博达（603786.SH）深度研究报告总结

公司概况

科博达成立于2003年，是一家专注于车灯控制器和其他汽车电子产品的公司，是内资车灯控制器龙头。2020年实现收入29.14亿元，归母净利润5.15亿元，2014-2020年收入复合增速为14%，归母净利润复合增速为8%。公司毛利率稳定在35%左右，净利率维持在20%附近。

核心业务与市场地位

车灯控制器

• 公司车灯控制器业务占公司收入的约50%，是公司核心业务之一。
• 公司深度绑定大众集团，其车灯控制器在大众体系内占到30%以上的份额，全球市占率约为5%。
• 公司产品包括主光源控制器、辅助光源控制器、氛围灯控制器、LED尾灯控制器等，其中LED主光源控制器在大众体系内的份额逐步提升。
• 车灯控制器毛利率高达35%，是产业链中毛利率最高的环节之一。

其他汽车电子产品

• 公司产品涵盖燃油泵控制系统（FPC）、空调鼓风机控制系统（ABC）、主动进气格栅控制系统（AGS）、USB、DCDC模块转化器等。
• 公司在汽车电子领域具备较强的研发能力，已成功拓展多个新产品品类，包括电子燃油泵、AGS等，未来有望成为新的业绩增长点。
• 公司已与宝马、福特、雷诺等新客户达成合作，拓展加速。

技术优势与研发能力

• 公司拥有符合AUTOSAR标准架构的研发能力，应用水平达到4.3版本。
• 公司通过了SPICE2级审核，达到ASILB安全标准，具备较强的软件和硬件结合能力。
• 建立了国际先进的EMC实验室，与同济大学、浙江大学等高校及英飞凌、安森美等公司建立了联合实验室。
• 研发投入占比持续上升，预计2021年研发费用将同比增长30%，达3亿元。

市场拓展与客户关系

• 公司与德国科仑伯格舒伯特、奥地利MSG、德国劳士领集团等建立合资公司，实现研发和市场拓展的共赢。
• 公司产品在上汽大众、一汽大众、奥迪、宝马等主机厂中广泛配套，部分产品实现国产替代。
• 公司积极拓展新客户，如丰田体系，致力于成为全球供应商。

行业趋势与增长驱动

• LED渗透率提升：2016-2020年LED车灯渗透率从不足20%提升至70%，带动控制器需求增长。
• 智能化与电动化：汽车电子价值量提升，智能化带来对尾灯控制器、氛围灯控制器等新产品的需求。
• 国六标准实施：推动后处理产品如电子节气门、SCR喷嘴等放量增长。
• 域控制器发展：汽车电子电气架构向域控制器演进，公司产品在该架构下仍有不可替代的作用。

盈利预测与投资建议

• 预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.3/7.9/9.5亿元，复合增速达20%以上。
• 公司2021年目标市盈率50倍，对应目标价79.35元，给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料成本上涨：公司原材料占成本90%左右，主要为集成电路和电子元器件，若价格持续上涨，将影响毛利率。
• 芯片短缺：若芯片短缺缓解时间低于预期，将影响主机厂产量，进而影响公司排产。
• 新客户销量不确定性：宝马、福特、雷诺等新客户定点车型尚未上市，销量存在不确定性。
• 大客户销量下滑：公司深度绑定大众集团，其销量下滑将对公司收入产生较大影响。

关键数据与图表

总结

科博达作为国内车灯控制器龙头，凭借技术积累和研发投入，持续拓展汽车电子新品类，有望在智能化和电动化趋势中实现再次腾飞。公司深度绑定大众集团，同时积极拓展宝马、雷诺、福特等新客户，提升全球市占率。在LED渗透率提升、汽车电子价值量增加的背景下，公司未来三年业绩有望实现20%以上的复合增长。公司具备较强的议价能力，毛利率和净利率均保持在较高水平。然而，原材料成本上涨、芯片短缺、新客户销量不确定性及大客户销量下滑仍是主要风险。