20250309-天风证券-科博达-603786.SH-产品+客户的横纵联合_不断拓展公司业绩边界_13页_1mb

报告摘要

科博达（603786）总结

核心内容

科博达成立于2003年，专注于汽车电子产品，尤其以灯控系统起家，逐步扩展至无汞HID灯镇流器、LED主光源控制器、辅助光源控制器、氛围灯控制器、尾灯控制器等产品，形成丰富的产品矩阵。公司深度绑定大众供应链，2021年已向一汽大众、上汽大众和大众集团提供多种汽车照明控制相关产品，并于2022年获得大众尾灯控制器定点，实现灯控产品在大众体系的全面布局。同时，公司积极拓展海外市场，与丰田、Stellantis、通用等全球大客户建立合作关系，并在新能源车厂和新势力领域取得进展。

主要观点

产品矩阵丰富：公司从早期HID镇流器发展到LED主光源控制器、辅助光源控制器、氛围灯控制器、尾灯控制器，逐步向高价值领域拓展，如域控制器、efuse、区域控制器、中央网关等。
客户结构全球化：公司客户覆盖国内外知名品牌，包括大众、宝马、奥迪、福特、丰田、理想、小鹏、比亚迪等，其中大众贡献公司总营收的近70%。
技术积累与创新：公司凭借多年技术积累，逐步向底盘域控制器、车身域控制器、智能驾驶域控制器等方向拓展，形成先发优势。
盈利增长强劲：公司2024年Q1-Q3实现营收42.73亿元，同比增长33.79%，预计2024-2026年收入分别为60.22/77.88/99.72亿元，归母净利润分别为8.60/10.67/13.28亿元，EPS分别为2.13/2.64/3.29元/股。
估值与投资建议：公司2025年PE估值为25X，对应目标价66元，首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

客户结构

国内客户：包括一汽集团、上汽大众、大众集团、比亚迪、理想、小鹏等。
国外客户：包括宝马、奥迪、福特、丰田、Stellantis、通用、戴姆勒、保时捷、捷豹路虎、道依茨等。
2023年新增定点项目：73个，预计整个生命周期销量10,000多万只，其中全球项目10个，预计销量3,000多万只。
在研项目：截至2023年底，合计145个，预计整个生命周期销量25,000万只。

财务表现

营业收入：2022年为33.8亿元，2023年为46.3亿元，预计2024-2026年分别为60.22/77.88/99.72亿元。
归母净利润：2022年为4.5亿元，2023年为6.09亿元，预计2024-2026年分别为8.60/10.67/13.28亿元。
毛利率：2024年Q1-Q3为29.33%，预计2024-2026年分别为29.82%、29.58%、29.49%。
EPS：2022年为1.11元，2023年为1.51元，预计2024-2026年分别为2.13/2.64/3.29元/股。
市盈率（P/E）：2022年为56.07，2023年为41.45，预计2024-2026年分别为29.35/23.65/19.01。
市净率（P/B）：2022年为6.07，2023年为5.42，预计2024-2026年分别为4.85/4.33/3.80。
市销率（P/S）：2022年为7.46，2023年为5.46，预计2024-2026年分别为4.19/3.24/2.53。
EV/EBITDA：2022年为23.43，2023年为20.81，预计2024-2026年分别为20.34/16.91/13.92。

盈利预测

照明控制系统：预计2024-2026年收入分别为31.7/41.8/54.4亿元，毛利率分别为30.0%、30.0%、30.0%。
电机控制系统：预计2024-2026年收入分别为9.8/11.9/14.4亿元，毛利率分别为28.0%、28.0%、28.0%。
车载电器与电子：预计2024-2026年收入分别为9.2/11.1/13.5亿元，毛利率分别为28.0%、27.0%、27.0%。
能源管理系统：预计2024-2026年收入分别为6.5/9.4/13.1亿元，毛利率分别为25.0%、25.0%、25.0%。
其他业务：预计2024-2026年收入分别为1.5/1.6/1.7亿元，毛利率分别为32.0%、32.0%、32.0%。

风险提示

海外市场推进不及预期：公司部分海外客户智能化节奏放缓，可能影响项目落地。
单一大客户风险：公司深度绑定大众，客户占比较高，若大众在智能化领域进展不及预期，可能对公司收入造成影响。
汇率波动风险：汇率不稳定可能导致国际贸易成本和收益波动，影响利润和财务状况。

投资建议

评级：持有（首次评级）。
目标价格：66元。
2025年PE估值：25X。

行业背景

车用LED市场：随着新能源汽车的快速增长，LED车灯渗透率持续提升，2022年乘用车前装标配LED前大灯搭载率已达75.99%。
域控制器市场：随着智能驾驶和车灯深度融合，域控制器成为Tier1厂商必争之地，预计2025年全球汽车DCU（座舱+自动驾驶）出货量将超过1400万套，年平均增长高达50.7%。