20210401-天风证券-双汇发展-000895.SZ-猪价持续高企下业绩承压_结构升级加速公司转型_3页_725kb

双汇发展（000895）总结

核心内容

双汇发展于2021年4月1日发布了一份证券研究报告，总结了公司2020年的经营状况、财务表现及未来展望。

2020年业绩回顾

• 营业收入：2020年公司实现营业收入739.35亿元，同比增长22.51%。
• 归母净利润：2020年公司实现归母净利润62.56亿元，同比增长15.04%。
• 季度表现：Q4营业收入181.36亿元，同比减少1.12%；Q4归母净利润13.2亿元，同比减少11.86%。

营收结构

• 肉制品行业：2020年收入280.98亿元，同比增长11.66%。
• 屠宰行业：2020年收入482.67亿元，同比增长23.44%。

成本与利润

• 外购生猪价格：较2019年上涨76.8%，生猪屠宰量同比下降。
• 毛利率：2020年毛利率为17.26%，同比下降1.53pct。
• 净利率：2020年净利率为8.46%，同比下降0.55pct，但费用率改善使净利率下滑收窄。
• 吨均利润：肉制品单吨利润为3626元，同比上升24.7%。

产品结构升级

• 中高端产品占比：肉制品特优级结构占比提升2.1pct。
• 新产品销量：辣吗辣、无淀粉王中王、肉块王等年销量均超1万吨；火炫风刻花香肠、俄式大肉块香肠、斜切特嫩烤火腿等年销量均超5,000吨。
• 营销策略：引入明星代言、直播带货，推动品牌年轻化。

盈利预测（2021-2023）

• 营业收入预测：764.25/803.42/843.48亿元，同比增长3.37%/5.13%/4.99%。
• 净利润预测：70.21/79.84/92.41亿元，同比增长12.24%/13.72%/15.74%。
• 每股收益（EPS）：2.03/2.30/2.67元。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）：20.23/17.79/15.37。
  • 市净率（P/B）：5.23/4.56/3.97。
  • EV/EBITDA：13.55/11.77/9.74。

主要观点

• 猪价高企影响：2020年猪价持续高企，对公司的业绩造成一定压力，但公司通过提价和产品结构升级缓解了成本压力。
• 盈利预测调整：由于2020年业绩略低于预期，预计2021年上半年猪价仍高，下半年将有所回落，公司成本压力将缓解，盈利有望改善。
• 公司转型加速：通过加大营销投入和产品结构优化，推动公司向高端化、品牌化方向转型，提升市场竞争力和品牌影响力。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。

关键信息

• 风险提示：

  • 宏观经济下行风险；
  • 食品安全风险；
  • 生猪价格波动风险；
  • 新冠疫情影响；
  • 高端产品销量不及预期。

• 财务数据概览：

  • 2020年：净利润62.56亿元，同比增长15.04%。
  • 2021E：净利润70.21亿元，同比增长12.24%。
  • 2022E：净利润79.84亿元，同比增长13.72%。
  • 2023E：净利润92.41亿元，同比增长15.74%。

• 现金流与资产负债：

  • 2020年：经营活动现金流为88.22亿元，投资活动现金流为-3652.26亿元，筹资活动现金流为-187.95亿元。
  • 2021E：经营活动现金流为6884.37亿元，投资活动现金流为74.63亿元，筹资活动现金流为-3956.51亿元。
  • 资产负债率：2020年为30.46%，预计2021-2023年分别为32.63%/21.77%/28.31%。

• 估值趋势：随着公司盈利能力提升，市盈率、市净率和EV/EBITDA均呈下降趋势，显示市场对公司未来业绩增长的预期。

产品与市场策略

• 产品结构升级：公司持续优化产品结构，提升中高端产品占比，推动品牌价值提升。
• 营销创新：通过明星代言、直播带货等方式，增强品牌影响力和市场渗透率。
• 新品推广：新品上市成功率和市场竞争力不断提高，部分产品销量表现优异。

结论

双汇发展在2020年业绩略低于预期的情况下，通过产品结构优化和营销策略升级，加速了公司转型。预计2021年猪价将呈现先高后低走势，公司成本压力将有所缓解，吨均利润有望保持稳定。未来三年，公司收入和净利润将持续增长，维持“买入”评级。