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报告摘要

双汇发展 2020年报点评总结

核心内容概述

双汇发展（000895）2020年年报显示，公司全年实现总营收739.4亿元，同比增长22.5%，归母净利62.6亿元，同比增长15.0%。尽管第四季度营收和净利分别同比下降0.99%和11.9%，但公司整体业绩表现稳健，全年实现量增与利润优化的双重目标。此外，公司宣布每10股派息16.8元，年股息率5.9%，显示出较强的分红能力。

主要观点

肉制品业务

收入增长与利润提升：2020年肉制品业务实现营收281亿元，同比增长11.7%；经营利润率为20.5%，同比提升1.97个百分点。
提价与结构优化：提价效应与特优级产品占比提升是利润增长的主要驱动因素，单价同比增长12.7%，销量略有下降但结构优化弥补了部分影响。
第四季度表现：受春节延期及部分地区非洲猪瘟影响，Q4肉制品营收同比下降1.2%，销量下降3.4%，但单价略有增长。经营利润率略有下降，预计主要受成本因素影响。

屠宰业务

收入增长与盈利承压：2020年屠宰业务营收482.7亿元，同比增长23.4%；但经营利润率为3.3%，同比下降1.61个百分点。
销量与利润下滑：Q4屠宰业务营收同比下降8.8%，销量下降16.3%，经营利润率进一步下滑至3.1%，同比减少3.5个百分点。
影响因素：低价冻肉库存已消化完毕，而屠宰量和产能利用率尚未恢复至正常水平，导致Q4业绩承压。

关键信息

未来展望：
- 肉制品业务量增有望支撑收入稳增，提价效应逐步减弱后，销量增长将成为主要增长点。
- 猪价下行红利有望兑现，公司吨利维持高位，将有助于利润端的改善。
- 屠宰业务盈利有望修复，受益于产能利用率回升，预计2021年收入与利润将有所改善。
投资建议：
- 维持“强推”评级，预计2021-2023年EPS分别为2.02/2.25/2.48元，2022年目标估值25倍，对应目标价55元。
- 当前股息率6%提供收益安全垫，有利于吸引长期投资者。
财务预测：
- 2021-2023年，营收预计分别为77.016亿、81.093亿、87.125亿，同比增速分别为4.3%、5.3%、7.4%。
- 归母净利润预计分别为70.14亿、77.94亿、85.77亿，同比增速分别为12.1%、11.1%、10.0%。
- 毛利率、净利率及ROE等关键财务指标持续改善，2023年预计达到19.2%、10.0%和27.1%。
风险提示：
- 新品推广不及预期。
- 非洲猪瘟疫情反复，可能导致成本上升。

财务指标概览

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	739.4	770.16	810.93	871.25
同比增速（%）	22.5	4.3	5.3	7.4
归母净利润（亿元）	62.6	70.14	77.94	85.77
同比增速（%）	15.0	12.1	11.1	10.0
EPS（元）	1.81	2.02	2.25	2.48
P/E（倍）	23	20	18	17
P/B（倍）	6	6	5	5

附录：团队介绍

组长、首席分析师：欧阳予，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验，曾获新财富、水晶球等重要奖项。
分析师：程航、范子盼、于芝欢，均具备丰富的消费行业研究经验。
研究员：沈昊、彭俊霖、杨畅，分别来自澳大利亚国立大学、上海财经大学等知名院校。
研究员组长：董广阳，上海财经大学经济学硕士，12年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。

投资评级说明

公司评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
行业评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对沪深300指数在-5%-5%之间；
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。