20180722-太平洋-固定收益报告_政策明朗后的风险偏好调整_同样适用于地方政府隐性债务问题_5页_704kb

政策明朗后的风险偏好调整总结

核心内容

本报告围绕政策明朗化对金融市场风险偏好及地方政府隐性债务管理的影响进行分析。重点在于阐述监管政策如何通过明确过渡期整改安排，缓解市场对流动性压力和信用风险的担忧，同时指出在“稳杠杆”政策导向下，市场风险偏好修复仍较为缓慢。此外，报告还指出地方政府隐性债务问题的规范管理同样面临政策预期滞后的挑战，需进一步明确政策框架以实现风险化解和投资职能的重新定位。

主要观点

• 监管政策的过渡期安排：《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》与《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》的发布，进一步细化了资管新规的实施路径，特别是在非标资产处置、估值方法、宏观审慎政策等方面，有助于降低市场流动性压力和企业信用风险。
• 市场风险偏好修复缓慢：尽管政策逐步落地，但由于缺乏明确的参照标准和预测手段，金融机构对政策影响的预期调整滞后，导致中低评级主体的再融资难度依然较大。
• 地方政府隐性债务管理：自2017年“50号文”发布以来，地方政府隐性债务的规范管理取得初步成效，如城投企业收入来源更加稳定、债务扩张受到控制。但政策执行过程中仍存在诸多不确定性，特别是在项目建设继续、隐性债务化解、新增项目投资规范等方面，仍需更具体的政策指导。
• 政策预期滞后问题：地方政府隐性债务的化解和城投企业信用风险的改善，均依赖于政策的进一步明朗化，否则市场风险偏好难以快速回升，再融资环境将持续偏紧。

关键信息

• 政策背景：2018年4月《指导意见》发布后，金融市场的杠杆水平得到有效控制，但实体经济面临流动性压力。
• 政策内容：《通知》和《征求意见稿》从投资范围、估值方法、宏观审慎政策等方面对资管新规进行补充，明确过渡期整改方向。
• 市场影响：政策实施有助于修复市场风险偏好，但受“稳杠杆”影响，整体改善有限。
• 城投企业风险：政策预期不明朗导致城投企业信用风险拐点难以出现，需明确投资职能和规范范围。
• 风险提示：部分地区隐性债务过高，政策不确定性加剧了企业再融资难度，需警惕风险进一步积累。

相关研究

• 《永泰违约，行业风险再起or个体事件？》——20180712
• 《融资压力与政策风险相互交织，城投压力何时言缓?》——20180704
• 《周期中企业违约风险的追溯与展望—基于国内外债券市场的对比分析》——20180629
• 《当前信用债的评级利差分化有何不同？》——20180613
• 《城投并非“一省一价”，区域利差呈三梯队分布》——20180529

政策与市场关系

• 监管与市场预期：政策的逐步明朗化是市场风险偏好调整的重要前提，但金融机构在缺乏明确指引的情况下，往往采取保守策略。
• 隐性债务管理：地方政府隐性债务问题的规范管理与资管市场监管存在相似性，均需通过政策框架明确“什么能做”和“如何做”。
• 过渡期挑战：在隐性债务化解和项目建设继续的过程中，政策指导的缺失可能导致外部金融机构对地方企业施加更高的风险溢价，增加再融资难度。

结论

政策的逐步明确有助于修复市场风险偏好，但受“稳杠杆”政策基调影响，整体改善有限。对于地方政府隐性债务问题，尽管已有初步规范，但政策框架仍需进一步完善，以支持地方基建的可持续发展和城投企业信用风险的有效控制。未来，政策的进一步明朗化将是市场风险偏好回升与隐性债务化解的关键。