20180722-天风证券-国防军工行业研究周报_基金中报披露_板块机构配置小幅回升或迎向上突破拐点_15页_867kb

国防军工行业总结

核心内容概览

2018年军工行业在基金中报披露后显示出配置拐点，主动型基金及全部基金（主动+被动）对军工板块的配置比例出现小幅回升。军工板块整体仍处于低配状态，但相较于市场标配比例，其配置增长趋势明显，预示着行业可能迎来向上突破。

主要观点

• 基金配置趋势：军工板块配置仍低于市场标配，但主动型基金和全部基金配置同比分别增长了0.06pct和0.16pct，显示出配置拐点。
• 行业基本面：军工行业景气度持续上行，订单量大幅增长，预示着业绩拐点与产业成长机遇的到来。
• 风险特征：军工板块具备逆周期属性，为市场提供了调整风险敞口的机会。
• 配置逻辑：优选能够反映军品订单的核心军工股，重点关注两条主线（订单与改革）下的四类标的（主机、配套白马、改制、民参军）。

关键信息

基金配置情况

• 主动型基金：Q2军工股配置比例为-0.88%，仍处于低配状态。
• 全部基金（主动+被动）：Q2军工股配置比例为-0.44%，低配幅度有所缩小。
• 军工板块表现：中信国防军工指数在2018年下跌16.98%，但当前估值处于历史较低水平。

个股配置情况

• 主机厂：中航沈飞、中航飞机、内蒙一机、中直股份为基金配置重点。
• 配套白马股：中航机电、中航光电、航天电子、航天电器等。
• 改制标的：航天电子、中航机电为首批改制重点，国睿科技、四创电子、杰赛科技、中国卫星等大体量研究所值得关注。
• 民参军个股：航锦科技、康达新材为推荐标的，和而泰等为关注对象。

订单与业绩情况

• 订单增长：全军装备采购信息网军品配套采购招标项目大幅增加，去年11月至今年6月共释放142个项目，同比翻番。
• 行业业绩：行业上市公司总体收入变化中位数为15.4%，归母净利润为21.9%，预收账款为40.9%，存货为20.8%。
• 主机厂业绩：沈飞、飞机、一机、中直四大主机厂收入平均增速为51.2%，净利润扭亏为盈，预收账款增速中位数为53.1%。

估值分析

• 板块估值：当前PE为69.44x，18ePE为50.50x，十年估值中枢为81.11x，目前处于历史23.92%下分位。
• 个股估值：核心白马企业估值普遍进入29-36x区域，相对必选消费已具备估值可比性。

风险提示

• 军工改革：改革进度低于预期可能影响板块表现。
• 军工订单：订单低于预期可能影响业绩增长。

院所改制与资产证券化

• 改制政策：2012年提出改革总目标，2017年启动首批41家军工科研院所转制工作。
• 58所转制：作为首批改制单位，58所的转制具有示范意义，后续改制进程将加快。
• 资产证券化率：军工集团总资产证券化率仅为20%，其中电科、航天科技、科工三大院所证券化率不足10%。

中报业绩预披露

• 业绩预测：部分个股如中兵红箭、亚光科技、航锦科技等出现业绩预增或扭亏。
• 行业表现：军工行业整体表现优于其他子行业，部分个股如中航光电、航天电器等出现业绩略增。

估值更新

• 核心军工股：中航沈飞、中航飞机、内蒙一机、中直股份等核心军工股的估值处于历史较低水平，具备投资价值。

结论

军工行业在基金配置和基本面表现上均显示出积极信号，具备高景气周期与逆周期属性双支点，建议关注具备价值稀缺性的主机厂、低估值白马配套股、院所改制及民参军个股。