20181006-华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点_长期配置仍然建议价值投资风格_13页_1mb

金工研究/量化投资周报总结

核心内容

本周报由华泰金工林晓明团队发布，分析了A股市场风格的变化及其背后的经济周期驱动因素。总结如下：

主要观点

• 短期市场反弹：A股短期出现反弹，上证50上涨7.47%，表明市场情绪有所回暖。
• 中长期价值投资占优：目前A股仍处于基钦周期下行区间，基钦周期底部预计出现在2019年三季度，价值投资风格在中长期仍具优势。
• 风格变化与经济周期相关：A股市场风格的变化与经济中长周期（如库兹涅茨周期）密切相关。经济上行期倾向于大市值、低估值股票，下行期则偏向小市值、高估值股票。
• 2000年以来风格演变：A股市场风格经历了三次主要变化，分别是2001年转向价值投资风格，2007年转向小市值风格，2016年再次转向价值投资风格。
• 行业表现分化：近期大市值指数表现优于中小创，食品饮料、医药等行业领涨，而电子元器件、通信等表现不佳。
• 因子收益率与市场风格：市值因子和估值因子的累积收益率表现出周期性变化，与经济周期走势一致。

关键信息

一、市场风格分析

• 2000年至2004年：市场风格从成长转向价值，大市值、低估值股票表现较好。
• 2007年至2015年：市场风格转向小市值，小市值股票表现优于大市值。
• 2016年至2018年：市场风格再次转向价值投资，大市值、低估值股票表现更佳。
• 2018年9月表现：大市值指数（上证50、中证100、沪深300）涨幅分别为1.28%、1.01%、0.83%，而中小创表现较差，中证1000下跌0.49%。

二、行业表现

• 上周涨幅前五行业：食品饮料（2.99%）、医药（2.48%）、石油石化（1.89%）、钢铁（1.77%）、农林牧渔（1.69%）。
• 上周跌幅前五行业：房地产（-3.96%）、通信（-1.51%）、计算机（-1.38%）、电子元器件（-1.19%）、国防军工（-0.94%）。
• 九月涨幅前五行业：食品饮料（8.30%）、石油石化（7.53%）、银行（5.78%）、非银行金融（5.35%）、煤炭（4.76%）。
• 九月跌幅前五行业：电子元器件（-6.28%）、通信（-4.09%）、计算机（-2.88%）、建材（-2.56%）、轻工制造（-2.56%）。

三、行业分类表现

• 周期上游：上周上涨0.82%，九月份上涨4.15%。
• 周期中游：上周上涨0.38%，九月份上涨0.75%。
• 周期下游：上周上涨0.05%，九月份上涨0.45%。
• 大金融：上周下跌0.78%，九月份上涨3.56%。
• 消费板块：上周上涨0.76%，九月份上涨1.13%。
• 成长板块：上周下跌0.78%，九月份下跌2.36%。

四、风格周期性分析

• 市值因子表现：2001年后大市值风格占优，2007年后小市值风格占优，2016年后再次转向大市值风格。
• 去趋势分析：市值因子累积收益率在去趋势处理后表现出明显的周期性，与库兹涅茨周期走势一致。
• 经济周期与风格：经济上行期追求确定性，倾向于大市值股票；经济下行期回避确定性，倾向于小市值股票。

五、风险提示

• 模型基于历史规律总结，历史规律可能失效。
• 金融周期规律可能被打破。
• 市场可能出现超预期波动，导致拥挤交易。

评级说明

行业评级体系

• 增持：行业股票指数超越沪深300指数。
• 中性：行业股票指数基本与沪深300指数持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数。

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

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