20181216-华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点_历次大底之前强势风格都出现补跌_16页_1mb

报告摘要

金工研究/量化投资周报总结

核心内容

本报告由华泰金工林晓明团队发布，分析了市场下行周期中市值风格的表现规律，并结合周期模型与资产配置策略对当前市场进行研判。报告指出，历次市场大底之前，强势风格都会出现补跌，且当前市场处于基钦周期下行阶段，未来可能出现风格逆转，小市值组合可能表现优于大市值组合。

主要观点

市场下行周期中的市值风格分化
在历次市场大幅下行行情中，前半段强势的市值风格在后半段均出现补跌，表现弱于前半段弱势的风格。具体包括：
- 2004-04-07至2005-06-06：前半段大市值组合显著强于小市值，后半段大市值组合补跌。
- 2007-10-16至2008-10-28：前半段小市值占优，后半段小市值跌幅显著大于大市值。
- 2011-04-18至2013-06-25：前半段大市值占优，后半段小市值表现更佳。
- 2015-06-12至2016-01-27：前半段大市值占优，后半段优势减弱。
当前市场风格逆转迹象
自2018年10月19日市场震荡企稳以来，小市值组合表现优于大市值组合。截至2018年12月14日，小市值组合区间涨幅达9.24%，而大市值组合下跌5.19%，分化明显。
基钦周期下行，利好小盘成长风格
基钦周期自2017年底见顶回落，目前仍处于下行趋势。盈利有回落风险，市场整体估值承压。流动性宽松预期下，更利好长久期的小盘成长风格。预计基钦周期将在2019年三季度前后见底，届时盈利有望触底回升，市场底部才可能出现。
华泰大类资产周期进取策略表现
该策略基于市场统一周期理论构建，配置中国和海外的股指、债券和商品类资产。截至2018年12月13日，策略表现良好，年化收益率达14.37%，最大回撤12.94%。但近期策略出现回撤，本周收益为-0.23%。
华泰量价择时模型操作回顾
模型在12月发出月度看多信号，但日度信号配合不足，导致两次操作亏损。年化收益为15.28%，波动率为13.21%，夏普比率为1.16，最大回撤为14.69%。
行业配置模型持有周期下游板块
周期视角下的行业配置模型将行业分为周期上、中、下游及大金融、消费与成长六大板块。当前配置周期下游板块，包括建筑材料、建筑装饰、汽车、机械设备等。

关键信息

市值风格分化规律：市场见底前，强势风格会补跌。
当前市场风格：大市值组合相对抗跌，但风格逆转迹象明显。
周期模型预测：基钦周期预计于2019年三季度前后见底，届时市场底部可能形成。
资产配置策略：华泰大类资产周期进取策略表现良好，但近期出现回撤。
行业配置模型：当前配置周期下游板块，表现相对较好。

数据与图表说明

图表1：上证综指历次大幅下行行情区间段划分。
图表2：市值风格分析流程。
图表3-14：各次下行行情中市值组合分阶段涨跌幅统计。
图表15：上证综指2018年初至10月走势。
图表16-17：市值组合涨跌幅统计。
图表20：周期系列研究回顾。
图表22：大类资产周期进取策略投资标的。
图表23-25：策略回测表现与各大类资产对比。
图表26：量价模型结合均线策略净值。
图表27：量价模型绩效指标。
图表28-31：行业配置模型样本内与样本外表现。
图表33-36：主要指数与行业本周涨跌幅统计。

风险提示

模型基于历史规律总结，历史规律可能失效。
金融周期规律可能被打破。
市场可能出现超预期波动，导致拥挤交易。

免责申明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。投资者应自行判断，不承担任何法律责任。

评级说明

行业评级：根据报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比，分为增持、中性、减持。
公司评级：根据公司股价与沪深300指数的对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

联系信息

林晓明：执业证书编号 S0570516010001，联系方式 0755-82080134，邮箱 linxiaoming@htsc.com
李聪：联系人，邮箱 licong@htsc.com
华泰证券研究所：提供相关研究与分析，资料来源为Wind与Bloomberg。

总结

本报告从市值风格、周期模型、资产配置策略、行业配置模型等多个角度分析了当前市场状况，指出在市场见底前，强势风格可能出现补跌。当前大市值组合相对抗跌，但风格逆转迹象明显，未来小市值组合可能表现更优。基钦周期下行期利好小盘成长风格，预计将在2019年三季度前后见底。华泰大类资产周期进取策略表现良好，但近期出现回撤；行业配置模型当前持有周期下游板块，表现相对较好。

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