20180617-华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点_大盘震荡下行_市场情绪偏谨慎_16页_1mb

金工研究/量化投资周报总结

核心内容概述

本周全球股市整体表现偏弱，主要指数多数下跌，其中上证50和中证100逆势上涨。美股虽然表现相对较强，但其风险收益比下降，流动性收紧，未来面临较大下行风险。华泰金工团队指出，全球股票市场过去两年的上升趋势已转向，市场情绪谨慎，成交量可能逐步萎缩，全球资产将重新定价。

主要观点

1. 大盘走势分析

• 本周表现：主要指数多数下跌，上证50和中证100逆势上涨，涨幅分别为0.60%和0.23%。
• 跌幅较大的指数：中证1000（-4.48%）、创业板指（-4.08%）、中证500（-3.27%）。
• 市场情绪：投资者避险情绪浓厚，市场整体偏弱，自1月高点以来震荡反复，上证综指创2月以来新低。
• 行业表现：仅有6个行业收红，周期、金融类行业表现较好，成长和消费板块跌幅较大。

2. 美股表现与风险

• 过去六年表现：美股三大指数（标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数）表现优于其他市场，收益风险比高，吸引大量杠杆资金。
• 流动性与风险：12年至17年，美债收益率处于低位，流动性宽裕，投资者倾向于加杠杆。进入18年后，美债收益率上行，融资成本攀升，美股收益风险比下降，风险逐步释放。
• 风险溢价下降：美股风险溢价从6%逐年下降至1%左右，意味着投资者为获得1%的超额收益需承担更高的风险。

3. 美股增长驱动因素

• 估值提升为主：美股过去六年增长主要来自估值提升，而非盈利增长。
• 当前估值较高：道琼斯工业指数和标普500的PE_TTM均处于较高水平，市场已进入高估值阶段。

4. 全球资产重新定价

• 周期理论：华泰金工周期模型指出，全球资产价格存在42个月、100个月、200个月的周期，与基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期一致。
• 流动性顶点已过：全球流动性逐渐收紧，资产将面临重新定价，市场风险增加。
• A股PB中位数：自2015年后，A股PB中位数持续下降，当前在2.8左右，尚未达到底部安全水平。

5. 美股顶部震荡与未来走势

• 历史震荡周期：美股在顶部区域通常会震荡6个月左右，当前1月底开始的下跌已震荡4个月，接近历史规律。
• 未来趋势：预计未来两到三个月美股将从头部震荡转为趋势性下跌，投资者需警惕。

关键信息

• 流动性变化：美债收益率从1.5%至2.5%的低位区间上升，导致美股收益风险比下降。
• 风险提示：模型基于历史规律，可能失效；金融周期规律被打破；市场可能出现超预期波动，导致拥挤交易。
• 市场情绪指标：站上20日均线个股比例下降至10%以下，市场情绪偏弱。
• 周期模型应用：标普500的三周期（长、中、短）显示市场趋势疲软，未来走势不乐观。

结论

华泰金工团队认为，全球股市过去两年的上升趋势已转向，市场情绪谨慎，成交量可能逐步萎缩。美股虽然近期表现强势，但其风险收益比下降，流动性收紧，未来面临较大下行风险。当前美股增长主要来源于估值提升，而估值已处于较高位置。全球资产将进入重新定价阶段，投资者需注意风险，警惕市场可能出现的超预期波动。