20160712-群益证券-东方航空-600115.SH-出境游加速增长_油价低位运行_迪士尼增加客源_公司2016年有望迎来高增长_15页_865kb

东方航空(600115.SH) 投资分析总结

核心内容

东方航空（600115.SH）在2016年被给予“买入”评级，目标价为9.0元。公司主要业务集中在航空客运，占主营业务收入的90.81%。2016年公司预计实现净利润78.5亿元，每股收益（EPS）0.597元，对应市盈率（P/E）12.4倍，显示出良好的投资价值。

主要观点

• 行业背景：中国民航业近两年加速发展，出境游成为推动增长的主要动力，2015年国际航线旅客周转量同比增长30.19%，国内航线增长10.74%。
• 公司发展：东航作为三大航之一，受益于行业增长，2015年旅客周转量同比增长14.65%，基本与行业相当。
• 机队结构：东航机队稳步增长，2016年计划引进72架飞机，退出26架；未来两年机队增长预计保持在6%-7%。公司加大宽体机更新力度，国际航线运力增长显著高于窄体机。
• 成本结构：公司成本主要由燃油成本和财务费用构成，其中燃油成本受油价下跌影响显著减少，2015年航油成本同比减少32.83%。财务费用因汇率波动影响较大，但公司通过美元债务置换降低了影响。
• 盈利预测：基于油价下跌、迪士尼带来的客流增长以及运力提升等因素，公司2016年净利润预计增长72.87%，EPS为0.597元，市盈率12.4倍。
• 未来看点：上海迪士尼开园和上海自贸区建设将为公司带来巨大的市场潜力。公司作为上海枢纽航空公司，将受益于这些因素带来的客流增长。
• 风险提示：油价大幅上涨和人民币大幅贬值可能对公司的盈利造成负面影响。

关键信息

股价与市场表现

• 2016年7月12日A股价为7.40元。
• 上证综指同日为3049.38点。
• 股价12个月高/低分别为12.49元和5.56元。
• A股总市值为627.60亿元。

公司概况

• 主要股东为中国东方航空集团公司，持股35.06%。
• 每股净值为3.19元，股价/账面净值为2.32。
• 2016年股价涨跌为9.6%（一个月）和19.0%（三个月）。

产品组合

• 航空客运占比83.54%。
• 航空货运占比6.89%。
• 其他业务占比1.56%。

机构投资者比例

• 基金占流通A股0.8%。
• 一般法人占流通A股71.3%。

机队信息

• 截至2015年底，东航机队由526架客机、9架货机和16架公务机组成。
• 2016年计划引进72架飞机，退出26架。
• 2017年及以后计划引进249架飞机，退出43架。
• 2015年宽体机数量从58架增加至66架，同比增长13.8%；窄体机增长7.7%。

油价影响

• 2015年国内航空煤油均价下降40.8%，航油成本减少32.83%。
• 2016年预计油价均价下降10%-20%，航油成本将减少23.3-46.7亿元。
• 油价波动5%将导致航油成本波动超过11亿元。

汇率影响

• 2015年人民币贬值6.12%，汇兑损失达50亿元。
• 公司美元债务占比从2014年的81.1%降至2016年2月的53%。
• 预计2016年人民币贬值3%-4%，汇兑损失约20亿元，财务费用将降至50亿元左右，同比下降30%。

迪士尼效应

• 上海迪士尼乐园预计首年度客流达2000万人次，远期有望达到3500-5000万人次。
• 东航与迪士尼合作，开发旅游产品，提升非航业务收入。

盈利预测

• 2016年净利润预测为78.5亿元，EPS为0.597元。
• 2016年营业额预计为1007.58亿元，经营成本预计为803.30亿元。
• 营业利润预计为493.3亿元，税前利润预计为1037.3亿元，净利润预计为785.01亿元。

财务状况

• 2016年流动资产合计预计为9406亿元，流动负债合计预计为62837亿元。
• 负债和股东权益总计预计为196196亿元，股东权益合计预计为45501亿元。

现金流

• 2016年经营活动产生的现金流量净额预计为19460亿元。
• 投资活动产生的现金流量净额预计为-30580亿元。
• 筹资活动产生的现金流量净额预计为5542亿元。
• 现金及现金等价物净增加额预计为-5579亿元。

投资建议

• 投资评级：买入（Buy）。
• 预期回报：根据预期报酬（ER）划分，买入对应ER在10%-30%之间。
• 风险提示：油价大幅上涨和人民币大幅贬值可能对盈利产生不利影响。

附表摘要

附一：合并损益表

• 2016年净利润预计为7850亿元，较2015年增长72.87%。

附二：合并资产负债表

• 2016年股东权益合计预计为45501亿元，负债和股东权益总计为196196亿元。

附三：合并现金流量表

• 2016年经营活动产生的现金流量净额预计为19460亿元，投资活动产生的现金流量净额预计为-30580亿元，筹资活动产生的现金流量净额预计为5542亿元，现金及现金等价物净增加额预计为-5579亿元。

图表摘要

• 图1：中国民航旅客周转量及同比增幅。
• 图2：中国民航旅客周转量及同比增幅（分航线）。
• 图3：中国民航国际航线旅客周转量占比。
• 图4：三大航客运市场占有率。
• 图5：东航机队规模变化。
• 图6：东航各业务收入占比。
• 图7：东航旅客周转量及同比增幅（分航线）。
• 图8：东航可用座公里及客座率变化。
• 图9：东航国际航线旅客周转量占比。
• 图10：东航各年工资薪酬及福利。
• 图11：东航各年债务变化。
• 图12：东航各年汇兑损益。
• 图13：美元兑人民币中间价走势。
• 图14：东航各年工资薪酬及福利。
• 图15：亚洲各迪士尼乐园面积及客流量对比。

结论

东方航空在2016年有望因国际航线需求增长、油价低位运行和迪士尼开园带来的客流增长而实现业绩大幅增长。公司通过优化机队结构和债务配置，降低了油价和汇率波动带来的成本压力。尽管存在油价上涨和人民币贬值的风险，但公司预计2016年仍能实现较高的净利润增长，因此给予买入投资建议。