20211030-光大证券-王府井-600859.SH-2021年三季报点评_业绩低于预期_换股吸收合并首商进展顺利_5页_580kb

公司研究总结：王府井（600859.SH）2021年三季报点评

核心内容

王府井集团在2021年1-3季度实现营业收入70.09亿元，同比增长21.46%；归母净利润5.89亿元，同比增长199.21%；扣非归母净利润5.61亿元，同比增长154.32%。然而，第三季度营收同比减少2.84%，归母净利润同比减少46.87%，扣非归母净利润同比减少47.44%，公司业绩低于预期。

主要观点

• 业绩表现：整体业绩表现良好，但第三季度受疫情影响，线下零售业务承压，导致业绩下滑。
• 毛利率提升：1-3Q2021综合毛利率上升至39.78%，同比提高7.52个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 费用率上升：期间费用率同比上升1.66个百分点，其中销售费用率下降，管理费用率上升，财务费用率显著下降。
• 换股吸收合并进展：公司已取得证券变更登记证明，完成对首商股份的换股吸收合并，新增股本201,237,671股，总股本增至9.78亿股。
• 收购活动：公司已收购陕西赛特国贸百货100%股权，该交易在2021年9月30日完成。
• 盈利预测调整：鉴于疫情恢复不确定性，公司2021/2022/2023年归母净利润预测分别下调17%至7.29/8.61/10.03亿元。
• 估值与评级：公司当前PE为41倍，PB为2.5倍，维持“买入”评级，认为未来收益有望增长。

关键信息

营收与利润分业态情况

• 百货：营收46.00亿元，同比增长14.10%；毛利率34.98%，同比上升5.12个百分点。
• 购物中心：营收10.82亿元，同比增长33.13%；毛利率43.58%，同比上升5.15个百分点。
• 奥特莱斯：营收7.26亿元，同比增长37.34%；毛利率63.15%，同比下降0.89个百分点。
• 超市：营收3.75亿元，同比增长16.98%；毛利率14.8%，同比下降2.17个百分点。
• 其他：营收5.63亿元，同比增长80.18%；毛利率32.75%，同比上升28.85个百分点。

营收与利润分地区情况

• 华北地区：营收24.67亿元，同比增长24.72%；毛利率36.79%，同比上升5.52个百分点。
• 华中地区：营收8.24亿元，同比增长11.30%；毛利率39.99%，同比上升6.92个百分点。
• 华南地区：营收0.46亿元，同比下降17.58%；毛利率20.36%，同比上升2.18个百分点。
• 西南地区：营收23.04亿元，同比增长18.29%；毛利率39.25%，同比上升6.11个百分点。
• 西北地区：营收11.13亿元，同比增长26.46%；毛利率37.33%，同比上升4.81个百分点。
• 华东地区：营收2.81亿元，同比增长41.82%；毛利率19.78%，同比上升21.16个百分点。
• 东北地区：营收3.13亿元，同比增长50.81%；毛利率50.26%，同比上升8.91个百分点。

营业利润与成本

• 营业收入：1-3Q2021为70.09亿元，同比增长21.46%。
• 营业成本：1-3Q2021为54.52亿元，同比增长15.78%。
• 折旧和摊销：1-3Q2021为3.76亿元，同比增长0.32%。
• 税金及附加：1-3Q2021为2.44亿元，同比增长14.19%。
• 销售费用：1-3Q2021为11.90亿元，同比增长15.56%。
• 管理费用：1-3Q2021为10.00亿元，同比增长10.50%。
• 财务费用：1-3Q2021为-0.31亿元，同比下降0.32%。
• 投资收益：1-3Q2021为4.5亿元，同比增长14.19%。
• 净利润：1-3Q2021为7.39亿元，同比增长88.48%。
• 扣非净利润：1-3Q2021为5.61亿元，同比增长154.32%。

财务状况

• 总资产：1-3Q2021为224.45亿元，同比增长3.39%。
• 总负债：1-3Q2021为95.74亿元，同比增长43.00%。
• 股东权益：1-3Q2021为128.71亿元，同比增长4.29%。
• 资产负债率：1-3Q2021为43%，同比下降2%。
• 流动比率：1-3Q2021为1.39，同比上升1.41。
• 速动比率：1-3Q2021为1.23，同比上升1.24。
• 归母权益/有息债务：1-3Q2021为4.22，同比上升4.22%。
• 有形资产/有息债务：1-3Q2021为6.84，同比上升6.84%。

估值指标

• PE：2021E为41倍，2022E为35倍，2023E为30倍。
• PB：2021E为2.5倍，2022E为2.3倍，2023E为2.2倍。
• EV/EBITDA：2021E为19倍，2022E为16倍，2023E为14倍。
• 股息率：1%。

风险提示

• 免税业务推进不达预期。
• 门店整合速度未达预期。

评级与建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 投资建议：公司未来收益有望增长，具备较强竞争力，建议投资者关注。

联系信息

• 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA
• 执业证书编号：S0930516050001
• 联系方式：021-52523866 / tangjarui@ebscn.com
• 联系人：田然
• 联系方式：021-52523799 / tianran@ebscn.com

行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数；
• 中小盘基准为中小板指；
• 创业板基准为创业板指；
• 新三板基准为新三板指数；
• 港股基准指数为恒生指数。

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。

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