20210427-天风证券-王府井-600859.SH-20年三四季度业绩加速恢复_免税业务持续推进_有税+免税业务有望全面发展_3页_712kb

王府井（600859）总结

核心内容

王府井在2020年经历了疫情带来的冲击，但随着疫情控制，公司业绩逐步恢复。2020年全年实现营业收入82.23亿元，同比下降69.30%；归母净利润3.87亿元，同比下降59.77%。尽管整体表现下滑，但公司有税业务和免税业务均展现出复苏迹象。

主要观点

• 业绩恢复情况：2020年Q1-Q4营业收入分别同比变动-78.79%、-69.56%、-63.09%、-64.92%。归母净利润在Q1为-2.02亿元，Q2-Q4分别为2.07/2.07/1.75亿元，显示Q4开始企稳回升。
• 业务结构：2020年营业收入中，百货占比最大，为68.44%；其次是购物中心（14.62%）、奥特莱斯（9.07%）、超市（5.24%）和其他业务（2.64%）。奥特莱斯因开放式购物空间恢复较快，而购物中心受疫情影响较大，但四季度明显提速。
• 成本控制：2020年营业总成本为53.10亿元，同比下降75.02%。商品零售成本占70%，其中百货成本占比最高，为71.04%。销售费用下降61.37%，主要受新收入准则影响；管理费用微降1.88%；财务费用增长，主要由于利息收入减少。
• 免税业务进展：2020年公司成功获得免税品经营资质，2021年与海南农垦集团合作布局海南岛内免税市场，为免税业务发展奠定基础。此外，北京环球影城和冬奥会的举办也将为北京免税市场带来增长机会。
• 门店扩张：公司在2020年逆势开出贵州安顺购物中心等四家大型门店，沈阳赛特奥莱二期项目也于年内开业。截至2020年底，公司共有物业门店55家，建筑面积328.6万平方米，其中自有物业门店21家，租赁物业门店34家。
• 投资建议：公司当前股价为31.9元，维持“买入”评级。预计2021-2023年公司归母净利润分别为9.47亿元、10.46亿元和11.49亿元，对应PE分别为27×、24×和22×，显示未来盈利能力有望提升。
• 财务预测：公司营业收入和净利润在2021年预计实现增长，毛利率和净利率也逐步改善。资产负债率有所下降，流动比率和速动比率提升，显示公司流动性增强。
• 风险提示：包括行业竞争风险、管理运营风险、合并首商不及预期、免税业务落地不及预期等。

关键信息

• 2020年财务数据：

  • 营业收入：82.23亿元，同比下降69.30%
  • 归母净利润：3.87亿元，同比下降59.77%
  • 营业总成本：53.10亿元，同比下降75.02%
  • 销售费用：11.28亿元，同比下降61.37%
  • 管理费用：8.94亿元，同比下降1.88%
  • 财务费用：0.19亿元，同比增长0.20亿元

• 2021年财务预测：

  • 营业收入：9.49亿元，同比增长15.40%
  • 归母净利润：9.47亿元，同比增长144.82%
  • 毛利率：38.14%
  • 净利率：9.98%
  • ROE：7.71%
  • 资产负债率：42.35%

• 2022年财务预测：

  • 营业收入：9.998亿元，同比增长5.36%
  • 归母净利润：10.46亿元，同比增长10.43%
  • 毛利率：38.54%
  • 净利率：10.46%
  • ROE：7.92%

• 2023年财务预测：

  • 营业收入：11.127亿元，同比增长11.29%
  • 归母净利润：11.49亿元，同比增长9.91%
  • 毛利率：38.34%
  • 净利率：10.33%
  • ROE：8.12%

• 估值比率：

  • 市盈率（P/E）：2021E为27.01，2022E为24.45，2023E为22.25
  • 市净率（P/B）：2021E为2.08，2022E为1.94，2023E为1.81
  • EV/EBITDA：2021E为9.44，2022E为6.57，2023E为6.39

总结

王府井在2020年受到疫情严重影响，但随着疫情缓解，公司业绩逐步恢复，特别是在奥特莱斯和免税业务方面展现出较强的增长潜力。公司持续推进重点门店转型，并在2020年逆势扩张，显示其在市场复苏中的积极布局。预计2021-2023年公司盈利能力将显著提升，归母净利润有望实现快速增长。投资建议为“买入”，但需关注行业竞争、管理运营及免税业务落地等潜在风险。