20210430-天风证券-三友化工-600409.SH-逐季改善_业绩超预期_3页_740kb

报告摘要

三友化工在2021年第一季度实现了显著的业绩提升，超出市场预期。公司发布的一季报显示，收入同比增长40%，达到56.35亿元，归母净利润和扣非净利润均大幅扭亏，分别达到5.94亿元和5.78亿元，每股EPS为0.29元。经营性现金流同比增长135%，达到4.39亿元，反映出公司运营效率的提升。

业绩超预期：2021年一季度业绩表现优于预期，主要得益于产品价格和销量的双重增长。
量价齐升：纯碱和粘胶短纤是业绩改善的核心驱动力，销量和价格分别增长10%和28.2%，带动毛利率同比增加8.03个百分点，达到23.91%。
季度环比波动：尽管一季度毛利率和净利率有所提升，但环比下降，主要是由于春节淡季导致原料价格和费用上升。
2季度业绩展望：预计2021年第二季度业绩将继续改善，重质纯碱价格较一季度均价上涨28.4%，粘胶短纤价格上涨8.4%。同时，行业集中度提升、无新增产能，以及光伏玻璃产能释放，为纯碱和粘胶价格提供上涨支撑。
产能扩张与成本优势：公司作为国内纯碱和粘胶短纤双龙头，具备显著的成本优势。计划扩产20万吨高端粘胶纤维，进一步巩固行业地位。行业集中度持续提升，未来涨价空间较大。
盈利预测与估值：维持2021-2023年EPS预测分别为1.74元、2.06元和2.12元，当前市盈率（PE）为6.55倍，市净率（PB）为1.67倍，EV/EBITDA为4.73倍，估值合理，维持“买入”评级。

财务数据和估值	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	20,515.13	17,780.28	24,364.81	24,364.81	27,930.33
EBITDA（百万元）	2,783.78	2,703.49	5,501.78	6,239.40	6,263.71
净利润（百万元）	682.92	717.06	3,590.45	4,259.39	4,381.34
市盈率（P/E）	34.46	32.82	6.55	5.53	5.37
市净率（P/B）	2.09	2.02	1.67	1.38	1.17
EV/EBITDA	6.59	9.37	4.73	3.41	2.99

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	20,515.13	17,780.28	24,364.81	24,364.81	27,930.33
营业利润（百万元）	915.35	857.40	4,446.37	5,287.78	5,425.81
归属于母公司净利润（百万元）	682.92	717.06	3,590.45	4,259.39	4,381.34
每股收益（元）	0.33	0.35	1.74	2.06	2.12

财务比率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率（%）	1.69	-13.33	37.03	0.00	14.63
归属于母公司净利润增长率（%）	-56.94	5.00	400.72	18.63	2.86
毛利率（%）	20.08	18.29	30.43	33.41	30.62
净利率（%）	3.33	4.03	14.74	17.48	15.69
ROE（%）	6.06	6.16	25.47	24.94	21.75
ROIC（%）	6.47	5.85	25.19	27.69	31.15
资产负债率（%）	51.45	48.77	47.72	34.43	38.51
应收账款周转率	13.96	39.81	13.44	13.44	13.44
存货周转率	11.15	11.19	12.31	13.32	12.43
总资产周转率	0.82	0.72	0.92	0.86	0.89