20210708-西南证券-三友化工-600409.SH-业绩同比扭亏为盈_粘胶短纤静待上升_4页_1mb

公司业绩与业务分析总结

核心内容概述

公司2021年半年度业绩实现扭亏为盈，预计归母净利润为11.5-12.0亿元，同比大幅增长，环比增长16.6%-21.7%。2021年第二季度单季归母净利润预计为5.6-6.1亿元，实现同比扭亏为盈，环比基本持平。公司盈利水平的提升主要得益于纯碱和有机硅DMC产品需求增长，价格表现强劲。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021H1：公司实现归母净利润11.5-12.0亿元，同比增长显著，环比增长16.6%-21.7%。
• 2021Q2：单季归母净利润预计为5.6-6.1亿元，同比扭亏为盈，环比基本持平。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为1.43元、1.54元、1.58元，对应PE分别为7X、7X、7X，维持“买入”评级。

2. 产品需求与价格

• 纯碱：受益于光伏玻璃产能扩张，华东区域重碱Q2均价为1978.9元/吨，同比增长45.6%，环比增长22.3%。公司作为行业龙头充分受益。
• 有机硅DMC：受国内装置事故影响，市场情绪提振，Q2均价达28127.7元/吨，同比增长80.0%，环比增长19.2%。良好的价格表现助力公司盈利能力维持高位。

3. 粘胶短纤市场

• 价格波动：二季度为传统纺织淡季，粘胶短纤价格回落，Q2均价13614.5元/吨，环比下降4.1%，但同比上涨56.7%。
• 需求增长：纺服行业社零累计同比上涨39.1%，出口交货值当月同比上涨5.3%，连续三个月由负转正，预示终端需求回暖，有望带动粘短景气度回升。

4. 项目投资与扩张

• 新溶剂法绿色纤维素纤维项目：拟投资16.4亿元，建设20万吨/年产能（一期6万吨/年莱赛尔纤维生产线）。
• 有机硅单体项目：拟投资9.7亿元，扩建至40万吨/年总规模。
• 热电联产项目：拟投资4.5亿元，为后续项目提供保障，提升公司效益。

关键信息

• 财务指标：

  • 营业收入：2021年预计增长40.12%，2022年和2023年预计分别增长3.68%和2.18%。
  • 净利润：2021年预计增长312.40%，2022年和2023年预计分别增长7.55%和2.83%。
  • 毛利率：从18.29%提升至24.18%，盈利能力增强。
  • 净利率：从4.23%提升至12.62%，净利水平显著改善。
  • ROE：从6.05%提升至19.85%，显示公司盈利能力和资本回报率提高。

• 资产负债情况：

  • 资产负债率：从48.77%下降至32.85%，资本结构趋于稳健。
  • 流动比率与速动比率：分别从0.84、0.68提升至3.02、2.67，短期偿债能力增强。

• 现金流：

  • 经营活动现金流净额：2021年预计为8208.15百万元，显著改善。
  • 投资活动现金流净额：2021年预计为-290.00百万元，主要用于项目投资。
  • 筹资活动现金流净额：2021年预计为-4198.97百万元，主要用于支付股利。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 主营产品价格大幅下降风险
• 下游需求不及预期风险

投资建议

• 维持“买入”评级，基于公司业绩改善和项目扩张带来的增长潜力。
• 预计未来三年EPS持续增长，PE维持在7X左右，估值合理。

附录信息

• 分析师：沈猛
• 执业证号：S1250519080004
• 联系方式：电话021-58351679，邮箱smg@swsc.com.cn
• 数据来源：Wind，西南证券

财务预测与估值

重要声明

本报告由西南证券研究发展中心发布，信息来源于合法合规渠道，分析基于分析师职业理解，独立、客观。投资者应自行承担风险，本报告不构成投资建议，仅供专业投资者参考。