20210708-天风证券-三友化工-600409.SH-上半年业绩好于预期_三季度有望进一步改善_3页_743kb

报告摘要

三友化工（600409）总结

核心内容

三友化工在2021年上半年实现了业绩扭亏为盈，净利润预计为11.5-12亿元，超出市场预期。公司主要产品价格大幅上涨是业绩增长的主要驱动力，特别是粘胶短纤、纯碱、PVC、DMC等产品的售价同比显著提升。此外，公司预计三季度业绩将进一步改善，主要得益于产品供需关系的优化和行业集中度的提升。

主要观点

上半年业绩表现：公司上半年扭亏为盈，净利润显著增长，主要由于主导产品价格大幅上涨。
产品价格驱动因素：粘胶短纤、纯碱、PVC、DMC等产品价格同比上涨，其中纯碱、粘胶短纤、DMC价格涨幅尤为显著。
三季度业绩预期：三季度业绩有望改善，主要受以下因素推动：
- 大豆玉米价格持续上涨，带动棉花价格上涨，提升粘胶需求。
- 行业集中度提高，龙头公司如三友化工具有更强的定价权。
- 光伏玻璃产能释放，对纯碱需求增加，推动价格上涨。
盈利弹性：纯碱和粘胶每上涨100元/吨，年化净利润分别增加2.14亿和0.6亿，显示出良好的盈利弹性。
产能扩张：公司拟扩产20万吨高端粘胶纤维，显示其对行业前景的信心，同时巩固龙头地位。

关键信息

财务预测与估值

年度	营业收入(百万元)	净利润(百万元)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)
2021E	24,364.81	3,590.45	1.74	6.07
2022E	24,364.81	4,259.39	2.06	5.11
2023E	27,930.33	4,381.34	2.12	4.97

公司维持“买入”评级，当前价格为10.55元，对应2021-2023年PE分别为6.07、5.11、4.97倍。
公司是纯碱和粘胶短纤双龙头，具备显著的成本优势和行业地位。
2021年EPS预计为1.74元，较2020年增长显著。

财务状况

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	1.69	-13.33	37.03	0.00	14.63
归属于母公司净利润增长率(%)	-56.94	5.00	400.72	18.63	2.86
毛利率	20.08%	18.29%	30.43%	33.41%	30.62%
净利率	3.33%	4.03%	14.74%	17.48%	15.69%
ROE	6.06%	6.16%	25.47%	24.94%	21.75%
资产负债率(%)	51.45	48.77	47.72	34.43	38.51
流动比率	0.74	0.84	1.19	1.80	1.84
速动比率	0.56	0.68	0.94	1.63	1.53

公司财务状况显著改善，毛利率和净利率均大幅上升，ROE提升明显。
资产负债率有所下降，流动比率和速动比率提高，显示公司流动性增强。

风险提示

预告为初步核算数据，以中报为准。
原料及产品价格大幅波动可能影响业绩。
汇率及贸易风险。
安全环保政策风险。

估值与市场表现

市净率（P/B）：2021E为1.54，2022E为1.28，2023E为1.08，显示公司估值逐步下降。
EV/EBITDA：2021E为4.41，2022E为3.13，2023E为2.71，估值持续走低。
股价走势：报告中附有股价走势图，显示公司股价在2021年7月8日的走势情况。

结论

三友化工在2021年上半年业绩好于预期，主要产品价格大幅上涨推动了净利润的显著增长。公司预计三季度业绩将进一步改善，受益于行业集中度提升、产品供需关系优化及光伏玻璃产能释放。公司作为纯碱和粘胶短纤双龙头，具备显著的成本优势和行业地位，未来成长空间广阔。尽管存在价格波动、汇率及贸易风险等，但公司仍维持“买入”评级，显示其在市场中的积极前景。

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