20220316-浙商证券-三友化工-600409.SH-三友化工点评报告_21年业绩符合预期_三链一群_规划打开成长空间_4页_740kb

三友化工（600409）2022年3月16日点评报告总结

核心内容

三友化工在2021年实现了营业收入和净利润的显著增长，分别同比增长30.38%和133.04%，展现出良好的业绩表现。公司通过“三链一群”产业规划，进一步拓展其在纯碱、粘胶、氯碱、有机硅等领域的布局，打开了未来成长空间。

主要观点

• 2021年业绩表现
  公司2021年实现营业收入231.82亿元，同比增长30.38%；归母净利润16.71亿元，同比增长133.04%；扣非后归母净利润16.26亿元，同比增长156.2%。整体业绩符合市场预期。

• 盈利能力提升
  2021年期间费用率降至10.44%，同比下降1.4PCT。综合毛利率提升至22.12%，同比增加3.83PCT，其中纯碱和粘胶业务是主要驱动力，毛利率分别达到31.47%和11.97%，同比分别增长12.94PCT和6.39PCT。

• 产品价格波动
  受能耗双控和海运不畅等因素影响，公司纯碱、粘胶、烧碱和PVC销量分别下降1.75%、12.17%、8.11%和14.53%，但价格同比分别上涨51.86%、37.8%、36.1%和26.1%。其中，纯碱维持高景气，价格同比上涨62%，预计公司盈利将保持高位；粘胶短纤均价同比下降2.77%，现价测算预计实现扭亏。

• 单季度业绩波动
  2021年第四季度，公司收入环比下降2.5%，归母净利润环比下降58.13%，主要由于销量环比大幅下滑。

关键信息

产业规划与未来成长空间

公司发布“三链一群”产业规划，总投资570亿元，涵盖以下重点方向：

• 两碱一化循环经济产业链：规划55万吨烧碱及下游深加工项目。
• 有机硅新材料产业链：规划40万吨有机硅项目。
• 精细化工产业链：未明确具体规划，但作为整体战略的一部分。
• 新能源新材料“双新”战略产业集群：包括4GW光伏发电、15万吨/天海水淡化等项目。

盈利预测与估值

预计公司2022-2024年每股收益（EPS）分别为1.08/1.29/1.42元，对应PE分别为7.62/6.38/5.8倍。公司是纯碱和粘胶短纤行业的双龙头，成本优势显著，盈利弹性大。纯碱每上涨100元/吨，公司年化净利润将增加约2.14亿元；粘胶短纤每上涨100元/吨，年化净利润将增加约0.6亿元。

财务摘要

财务比率分析

投资建议

公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩稳步增长，估值逐步下降，显示出良好的成长性和盈利潜力。

风险提示

• 原料及产品价格大幅波动；
• 疫情影响公司生产或出口；
• 安全环保政策风险。

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，仅供客户参考。公司对报告中信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，并保留追究法律责任的权利。投资者应独立评估报告内容，并结合自身投资目标和风险承受能力进行决策。