20170523-申万宏源-信用周报2017年第16期_3年期高等级信用债表现仍良好_钢铁行业基本面显著改善_15页_777kb

信用周报总结（2017年第16期）

核心内容

本报告为2017年5月22日的信用债周报，主要分析了信用债一级和二级市场表现、产业债及城投债的基本面变化、政策影响以及信用风险事件。报告指出，尽管市场整体呈现一定的波动性，但高等级信用债仍表现良好，钢铁行业基本面显著改善，同时地产债发行受限，融资压力逐步显现。

主要观点

一级市场表现

• 发行规模与结构：

  • 上周信用债发行总规模为1641.1亿元，到期额为1656.4亿元，净融资规模为-15.3亿元。
  • 超短融占比29.07%，公司债（含私募）占比15.63%，中票占比13.54%，资产支持证券占比27.08%。
  • 公用事业、商业贸易、建筑装饰、建筑材料行业发债规模居前。

• 发行利率波动：

  • 公司债、短融发行利率在上周大幅上行，中票发行利率则大幅下行。
  • 公司债发行利率平均上行52bp，中票平均下行88bp，短融平均上行49bp。

• 发行取消情况：

  • 中国兵器工业集团等5家公司共取消发行5只债券，取消规模为29亿元，较上周有所减少。

二级市场表现

• 收益率与利差变动：

  • 信用债二级市场收益率互有涨跌，公司债收益率小幅上行，AAA3年期信用债表现较好。
  • 短期债券信用利差普遍小幅上行，中长期信用债利差普遍下行。
  • 分等级看，低等级品种信用利差下跌幅度较小，高等级AAA级、AA+级债券各期限信用利差仍高于历史中值。

• 产业债指数与超额利差：

  • 2016年年报显示，13个行业基本面改善，其中钢铁、地产、造纸、水泥与石油化工改善显著。
  • 2017年一季度，钢铁、机械设备、商贸零售、医药以及汽车行业基本面改善明显，而建筑及电气设备行业表现下行。
  • 钢铁债在申万债券行业中估值较低，且发行主体以AAA评级为主，发行利率集中在5%~5.5%之间。

• 城投债区域与期限利差：

  • 城投债信用利差继续小幅上行，华中和华东地区上升幅度最大，西北和华北地区最小。
  • 1年以内城投债信用利差上升幅度最大，2015年之前与之后发行的城投债间利差收窄，当前利差为48bp。

关键信息

政策与市场动态

• 地产债发行受限：

  • 国家发改委自第二季度起基本停止给地产企业海外发债发放批文。
  • 自去年下半年以来，地产调控政策密集出台，交易所对地产企业发债进行分类监管，导致地产债发行量急剧萎缩。
  • 地产企业转向海外发债融资，2017年海外发债规模达116.95亿美元，创历史新高。

• 地产投资与融资趋势：

  • 4月地产投资同比增速仍为10%，土地市场交易未明显走弱。
  • 地产企业拿地和投资意愿仍较高，但随着融资途径受限，地产投资增速预计逐步放缓。

信用风险事件

• 广东锦龙发展股份有限公司：

  • 5月15日，联合信用评级将公司16锦龙债01、14锦龙债主体评级展望调至负面，因公司涉嫌单位行贿案件。
  • 公司货币资金和其他流动性资产充足，短期偿债能力较强，长期经营状况无虞。

• 宣城市国有资产投资有限公司：

  • 对外担保余额较高，占净资产比率52.38%，提示关注现金流回收情况。

• 盛和资源、上海仪电、新疆天富、深国投地产、广州金控、蚌埠高新、大足工业、金科股份：

  • 各公司均有新增借款或担保行为，部分被评级机构关注。

表格与图表说明

• 表1：上周取消发行的债券统计。

• 表2：中短期票据收益率小幅上行，等级间利差走阔，信用利差短端大幅走阔，长端大幅收窄。

• 表3：城投债收益率上行，等级间利差继续上升，信用利差长短端均走阔。

• 表4：公司债收益率全面上涨，等级间利差小幅走阔，信用利差普遍走阔。

• 表5：企业债各期限收益率各有涨跌，等级利差走阔，信用利差短端大幅走阔。

• 表6：申万产业债超额利差变动。

• 表7：上周信用风险事件梳理。

• 表8：上周各类评级调低事件梳理。

• 图1-图27：展示了信用债发行规模、利率走势、利差变化及区域和行业分布情况。

结论

总体来看，信用债市场在2017年5月呈现一定的波动性，但高等级信用债仍具有配置价值。钢铁行业基本面改善显著，值得关注。地产债发行受限，融资压力逐步显现，需警惕相关风险。同时，需关注近期信用风险事件及城投债区域利差变化，合理配置资产。