食品饮料行业：卓越推-20181203-信达证券-11页-1mb

证券研究报告总结：【卓越推】广州酒家（603043）

核心内容

本报告为信达证券发布的【卓越推】行业周研究报告，聚焦于食品饮料行业，重点推荐广州酒家（603043）。报告分析了中国葡萄酒产业的发展现状、面临的挑战以及未来机遇，并结合广州酒家在食品制造板块的布局，提出了其作为投资标的的推荐理由。

主要观点

1. 中国葡萄酒消费持续增长，但面临多重挑战

• 消费增长：中国自2006年起通过降低进口葡萄酒关税（从180%降至20%），推动了葡萄酒消费的快速增长。2007-2013年间，中国红酒消费量增长2.75倍，远超意大利和法国。
• 消费下滑与反弹：2013年因公务宴请减少，葡萄酒消费量大幅下滑；但2015年起消费量触底反弹，增速保持在3.5%-6.8%之间。
• 人均消费水平低：中国人均葡萄酒消费量仅为1.4升/年/人，远低于日本和香港。
• 预计增长：2021年中国葡萄酒消费量预计较2017年增长约40%，达到25.06亿升，人均消费量有望提升至1.6升。
• 进口依赖度上升：2013-2017年中国进口葡萄酒总量翻倍，2018年上半年进口占比达53%。
• 行业竞争格局：进口葡萄酒对国产葡萄酒形成持续压力，国产葡萄酒企业面临“零关税”政策带来的挑战，行业洗牌持续，头部企业逐渐集中。

2. 国产葡萄酒企业面临结构性问题

• 产量持续下滑：2013年以来，国产葡萄酒产量连续五年下滑，2017年产量降至100.1万千升，2018年10月产量为50.6万千升，同比下滑6.1%。
• 盈利能力下降：受经济增速放缓和供给侧结构性改革影响，2017年葡萄酒销售收入增速下降，部分企业出现负增长。
• 渠道问题严重：葡萄酒企业对渠道掌控力较弱，代理商和经销商的话语权较强，品牌忠诚度低，影响营销效果。
• 税赋成本高：进口葡萄酒需缴纳关税、消费税和增值税，合计约占售价的48.2%，而走私酒因无税成本对市场造成冲击。

3. 葡萄酒产业新机遇

• 互联网新零售崛起：线上葡萄酒销售增速达56%，远高于线下2%，有望改变传统渠道格局，为酒企提供新的增长点。
• 年轻消费群体偏好：90后、95后消费金额是80后的1.5倍，对葡萄酒、洋酒等品类更感兴趣。
• 中美贸易战影响：关税政策调整可能对进口葡萄酒形成一定抑制，为国产葡萄酒提供赶超机会。

关键信息

4. 推荐标的：广州酒家（603043）

• 核心推荐理由：

  1. 食品制造板块扩张：公司食品制造产能预计在2023年达到8.9万吨，平均复合增速20%。其中，速冻蒸点是增速最快的子品类，当前供不应求。
  2. 产能提升与盈利预期：公司通过募投项目和对外投资项目，新增产能约6.15万吨，有望提升毛利率和行业话语权。
  3. 稳健扩张策略：公司扩产基于产业链布局和成本控制考虑，具备充足现金流和谨慎的投资策略。
  4. 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.10元、1.36元和1.44元，维持“买入”评级。

• 风险提示：

  1. 产能受限；
  2. 跨省经营考验；
  3. 人力成本高，自动化率不足；
  4. 餐饮消费政策限制；
  5. 员工激励机制待完善；
  6. 食品安全风险；
  7. 募投项目达产不及预期；
  8. 解禁风险。

行业趋势与投资建议

• 行业趋势：葡萄酒产业正经历结构性调整，消费群体持续增长，但需应对渠道分散、税赋成本高、进口冲击等问题。
• 投资建议：未来应重点关注国产葡萄酒企业的产能释放、渠道优化、产品升级及品牌建设能力，尤其是具备产业链整合优势和稳健扩张策略的企业。

研究团队简介

• 王见鹿：食品饮料行业分析师，具有多国留学背景，参与过多家企业并购与股权投资，现从事食品饮料和炼化行业研究。
• 毕翘楚：研究助理，复旦大学硕士，自2017年7月起从事食品饮料行业研究。

机构销售联系人

投资评级说明

风险提示

• 市场风险：经济环境恶化、消费政策调整、食品安全问题等。
• 企业风险：海外经营水土不服、新渠道拓展成本增加、募投项目达产不及预期等。
• 法律风险：信达证券不对报告内容造成的任何损失负责，投资者需自行承担风险。

本报告为信达证券专属研究产品，仅限签约客户参考使用。