20180507-申万宏源-轻工造纸行业2017年报及2018年一季报业绩回顾_成品家居业绩增长超预期_部分包装触底回升；继续看好轻工消费龙头_21页_876kb

轻工造纸行业2017年报及2018年一季报业绩回顾总结

核心内容概览

本报告分析了2017年及2018年第一季度轻工造纸行业的业绩表现，并对投资建议进行了总结。整体来看，行业呈现积极趋势，其中成品家居和包装行业表现突出，造纸行业则维持高景气度。报告重点推荐了多个细分领域的龙头企业。

主要观点与关键信息

1. 家居行业

• 整体表现：2017年家居行业收入增速前高后低，主要受地产后周期滞后效应影响。2018年第一季度增速有所恢复。
• 成品家居：行业竞争格局优化，龙头公司凭借多品牌、多品类和渠道下沉实现业绩略超预期。顾家家居、大亚圣象、美克家居、喜临门等公司收入和利润均增长。
• 定制家居：增长显著，全年收入增速达34.6%，2018年第一季度增速为33.7%。主要驱动因素包括精装房2B业务、全屋定制拓展和渠道扩张。
• 毛利率：部分定制公司如索菲亚毛利率显著改善，显示出更强的终端竞争力。
• 现金流：2018年第一季度应收账款增长快于收入，预收账款低于收入增速，主因是工装占比提升及春节时间影响。
• 区域与品类：三四线城市因棚改货币化推动销售增速较高；定制衣柜增速快于定制橱柜，受益于替代手工打制及全屋定制转型。

2. 包装行业

• 行业趋势：部分包装公司收入和盈利触底回升，主要因成本端压力释放和行业整合提速。
• 重点公司：劲嘉股份、合兴包装、东港股份表现突出，其中劲嘉股份受益于烟草包装业务恢复和茅台酒包装业务拓展，合兴包装受益于纸箱行业整合和新业务放量。
• 毛利率：2017年1月至2018年第一季度毛利率呈现先升后降趋势，主因原材料价格上涨。
• 行业整合：龙头公司通过整合增强议价能力和市占率，未来盈利弹性有望进一步释放。

3. 造纸行业

• 行业趋势：2017年造纸行业盈利维持高景气度，供需格局优化，重点公司毛利率和净利率显著提升。
• 重点公司：晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业等公司业绩表现亮眼，2017年归母净利润同比大幅增长。
• 毛利率与净利率：2017年毛利率和净利率同比分别提升4.18个百分点和4.56个百分点，2018年第一季度毛利率和净利率略有回落。
• 产能与投资：行业新增产能加速，重点公司固定资产投资显著增加，行业集中度有望进一步提升。
• 纸种分析：文化纸、铜版纸和白卡纸等细分领域表现不一，特种纸和生活纸因需求稳定，盈利受影响较小。

4. 轻工消费领域

• 内需主导：以内需为主的轻工品牌消费表现稳定，如中顺洁柔和晨光文具。
• 晨光文具：17年下半年业绩加速增长，办公文具业务突破盈亏平衡，精品文具业务探索打开长期增长空间。
• 出口型公司：受海外需求、汇率波动和原材料价格上涨影响，盈利承压。

投资建议

1. 成品家居：推荐顾家家居、大亚圣象、美克家居、喜临门，其中顾家家居和喜临门通过外延并购丰富品牌矩阵，提升竞争力。
2. 定制家居：推荐索菲亚，其柔性化成本优势显著，终端推出全屋定制套餐，提升客单价与运营效率。
3. 包装行业：推荐劲嘉股份、合兴包装、东港股份，受益于行业整合和新业务拓展。
4. 造纸行业：推荐晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业，具备成本优势和盈利弹性。
5. 轻工消费：长期看好晨光文具、中顺洁柔等内需龙头，其竞争优势和业绩稳定性突出。

行业展望

• 家居行业：未来增速将面临分化，柔性生产效率和前端设计套餐将成为竞争关键。
• 包装行业：行业整合趋势明显，龙头公司盈利弹性有望持续释放。
• 造纸行业：供需格局优化，未来随着新增产能释放，行业盈利可能承压，但龙头公司仍具成本优势。
• 轻工消费：长期看好内需品牌，其护城河优势和业绩增长潜力显著。

行业数据亮点

• 成品家居：顾家家居18Q1收入同比34.2%，净利润同比42.9%；喜临门18Q1收入同比83.6%，净利润同比23.6%。
• 定制家居：索菲亚18Q1收入同比30.3%，净利润同比33.5%。
• 包装行业：合兴包装18Q1收入同比76%，净利润同比61%。
• 造纸行业：晨鸣纸业18Q1收入同比15.4%，净利润同比11.4%；山鹰纸业18Q1收入同比60.6%，净利润同比39.9%。

结论

轻工造纸行业整体表现积极，尤其在成品家居和包装行业，业绩增长和盈利改善显著。龙头企业凭借品牌、渠道、成本优势，展现出更强的增长潜力和盈利弹性。未来，随着行业整合和产能释放，行业格局将进一步优化，建议重点关注具备竞争优势和成长性的龙头公司。